作为一家主要从事不锈钢业务的区域制造业企业ღ✿，无锡华东重型机械股份有限公司（下称ღ✿：华东重机ღ✿，002685.SZ）长期以来并未受到过多关注ღ✿。这一状况在2017年收购广东润星科技有限公司（下称ღ✿：润星科技）后出现拐点ღ✿。

　　润星科技是华南地区规模最大的中高端机床整机制造商之一ღ✿。公开数据显示ღ✿，润星科技在高端设备制造业务的市占率仅次于广东创世纪智能装备股份有限公司（下称ღ✿：创世纪ღ✿，300083.SZ）ღ✿，排名国内第二ღ✿。

　　收购润星科技ღ✿，华东重机涉足高端装备智能制造业务ღ✿，开启了由传统制造向智能制造的转型ღ✿。不过理想终归美好ღ✿，现实却将华东重机牢牢拍在原地ღ✿，重金收购来的润星科技不仅没能带领华东重机完成转型ღ✿，还为其带来了巨大的应收款计提损失ღ✿。眼下ღ✿，其诡异的毛利率更是引发关注ღ✿。

　　华东重机在半年报中解释称ღ✿：年初以来ღ✿，国内经济下行压力仍然较大ღ✿，新冠疫情的爆发和海内外政治经济环境的变化ღ✿，给公司的主要业务带来了较大的不利影响ღ✿。

　　从具体业务看ღ✿，海外疫情的扩散ღ✿，导致港机业务几大主要海外目标客户的项目招投标进度被推迟ღ✿，从而影响了新增订单的获取ღ✿；数控机床业务方面ღ✿，受疫情影响ღ✿，下游的消费电子客户开工情况受到严重冲击ღ✿，导致公司部分机床合同的获取和交付被迫延迟ღ✿，对当期收入确认造成一定的影响ღ✿。

　　值得注意的是ღ✿，华东重机寄予厚望的智能制造板块数控机床业务营收占比已大幅回落ღ✿，三季度仅创造营收1.07亿元ღ✿，占公司总营收的2.19%ღ✿，不及今年公司新组建的口罩机及配件业务的1.69亿元ღ✿。

　　而2017年华东重机收购润星科技的首年ღ✿，数控机床业务创造了3.81亿元的收入ღ✿，占公司总营收的比例为7.62%ღ✿；2018年ღ✿，该业务创造9.41亿元收入ღ✿，营收占比为9.46%ღ✿；2019年仍然创造12.98亿元收入ღ✿，营收占比9.48%ღ✿，为公司第二大业务ღ✿。

　　曾被公司视为转型方向的数控机床业务为何在今年呈现出大幅萎缩的趋势ღ✿，这是公司的主动调整还是被行业影响的结果？

　　另外ღ✿，受低迷业绩的影响ღ✿，今年华东重机的股价屡屡走出过山车的轨迹ღ✿。4月末ღ✿，公司股价跌至4.42元/股的低谷ღ✿，此后开始回弹ღ✿，7月末涨至7.77元/股的最高点ღ✿，随后ღ✿，便一泻千里ღ✿。截至12月14日ღ✿，公司收盘价价停留在不到5元/股的低位ღ✿。截至12月15日ღ✿，华东重机主力资金连续5天净流出累计5074.57万元ღ✿。

　　公司股价的震荡与持续走低ღ✿，从逻辑上推理ღ✿，与其今年低迷的业绩相关ღ✿。同时女子大尿放大集合ღ✿，投资者或许还看到了华东重机全资子公司润星科技巨额的应收账款计提损失太阳城ღ✿，及其诡异毛利率带来的隐患ღ✿。

　　华东重机历年财报数据显示ღ✿，2017年-2020年1-9月ღ✿，应收账款分别为9.66亿元ღ✿、15.53亿元ღ✿、25.02亿元ღ✿、21.02亿元ღ✿，应收账款周转率由2017年的8.69降至2020年前三季度的3.55ღ✿，降幅超一半女子大尿放大集合ღ✿。

　　从应收账款组成结构看ღ✿，公司全资子公司润星科技数控机床业务产生较多ღ✿。根据华东重机2017年应收账款计提方式分类ღ✿，高端智能数控机床板块一年内的应收账款按照5%计提坏账ღ✿，其他业务一年内的应收账款按照1%计提坏账ღ✿。2019年-2020年1-6月ღ✿，高端智能数控机床板块产生的应收账款占公司总营收账款的比例近90%ღ✿。

　　具体来看ღ✿，华东重机收购润星科技的第一年（2018年）太阳城ღ✿，润星科技实现营收9.41亿元ღ✿，按17%的增值税来测算ღ✿，当年润星科技的销售金额应该为11.01亿元女子大尿放大集合ღ✿。而根据华东重机2018年年报披露ღ✿，当年按5%一年内计提的应收账款金额为9.23亿元ღ✿，这意味着当年润星科技仅收回了1.78亿元的销售货款太阳城ღ✿，回款率为16.15%ღ✿。

　　2019年ღ✿，润星科技实现营收12.98亿元ღ✿。按17%的增值税计算ღ✿，当年公司销售金额是15.19亿元ღ✿，较上一年同比大增37.93%ღ✿。不过太阳城ღ✿，2019年年报显示ღ✿，截至当年年底ღ✿，华东重机数控机床板块账龄在一年内的应收账款金额高达13.3亿元ღ✿，回款金额只有1.88亿元ღ✿，回款率只有12.4%ღ✿。

　　截至今年上半年ღ✿，润星科技实现营收1.07亿元ღ✿，按5%坏账计提率的一年内到期的应收账款为12.26亿元ღ✿。这意味着ღ✿，公司2019年的大部分应收账款仍未收回ღ✿，而且这一趋势正在恶化ღ✿。

　　天眼查显示ღ✿，仅今年8月份ღ✿，华东重机因货款纠纷与赊销纠纷引起的仲裁与民事诉讼就有5起ღ✿。公司上半年财报显示ღ✿，截至2020年6月份ღ✿，智能数控机床板块3-4年账龄ღ✿，计提比例为50%的应收账款有5.67亿元ღ✿、4-5年账龄ღ✿，计提比例为80% 的应收账款有7.60亿元ღ✿、5年以上账龄ღ✿，计提比例在100%的应收账款有7.82亿元ღ✿。

　　巨额的应收账款若长期拖欠ღ✿，或成为计提的坏账ღ✿，将对公司的净利润造成重大影响ღ✿。可见ღ✿，目前ღ✿，华东重机对润星科技大手笔的收购不仅未能圆其转型之梦太阳城ღ✿，还给财务其带来了巨大的威胁女子大尿放大集合ღ✿。

　　毛利率水平往往反映着一家公司的产品竞争力及公司的经营模式优劣ღ✿，一般具有品牌溢价及产销一体化的公司ღ✿，产品毛利率相对更高ღ✿。

　　在数控机床这一同质化产品严重的领域ღ✿，规模优势是提升毛利率的有效手段ღ✿。可疑的是ღ✿，华东重机数控机床板块近几年来虽然营收不及同行企业创世纪ღ✿，但其毛利率却屡创新高ღ✿，还高出对方许多ღ✿。

　　《投资者网》统计ღ✿，2017年-2020年1-6月ღ✿，华东重机的数控机床业务体量与创世纪同类业务收入差距在10亿元上下ღ✿。但同期ღ✿，华东重机数控机床业务毛利率比创世纪相关产品毛利率分别高出8.67%女子大尿放大集合ღ✿、12.28%ღ✿、17.61%ღ✿、1.04%ღ✿，在经营模式相似ღ✿，规模不及对方的背景下ღ✿，华东重机是如何做到毛利率超越创世纪的？

　　《投资者网》梳理发现ღ✿，2017-2018年ღ✿，润星科技数控机床产品单价比创世纪便宜ღ✿，但其单价涨幅高于创世纪ღ✿，2018年数控机床产品单价涨幅为35.92%ღ✿，而单位成本涨幅为30.26%女子大尿放大集合ღ✿，售价涨幅明显高于成本涨幅ღ✿。与此同时ღ✿，创世纪2018年单价同比上涨16.98%ღ✿，而成本同比只上涨19.85%ღ✿。

　　2019年ღ✿，两者单价成本的反差就更明显了ღ✿，当年润星科技数控机床产品单位售价上涨到23.99万元太阳城ღ✿，比创世纪高出4.56万元ღ✿。与此同时ღ✿，其产品的单位成本每台比创世纪还要低出1.01万元ღ✿。

　　在两者数控机床的核心原材料数控系统均需向国外大厂三菱ღ✿、发那科采购时ღ✿，成本方面应该差异不大ღ✿，要说批量采购能压低价格的话ღ✿，创世纪的成本理应更低ღ✿，为何润星科技还要更具优势？其次ღ✿，在数控机床的技术专利ღ✿、客户质量ღ✿、品牌效应等竞争力方面ღ✿，华东重机均不如创世纪太阳城ღ✿，为何其产品的售价还要更高？

　　这诡异的毛利率水平ღ✿，使市场对其数据的真实性有些疑问ღ✿。就上述问题ღ✿，《投资者网》致函华东重机董秘及证券事务代表ღ✿，但对方没有回复ღ✿。（思维财经出品） ■中国500强企业ღ✿！华东重机ღ✿。太阳城ღ✿。