不卖关子ღ◈ღღ，今天要讲的是华东医药ღ◈ღღ，当前被严重低估ღ◈ღღ，下面会详细分析具体原因ღ◈ღღ。如果你不认可ღ◈ღღ，不要关掉ღ◈ღღ，看完内容我们再争论申博ღ◈ღღ。ღ◈ღღ。

　　1月17日ღ◈ღღ，第二批带量采购在上海正式开标ღ◈ღღ，其中ღ◈ღღ，原研药企业拜耳的降糖药阿卡波糖报出让人震惊的低价ღ◈ღღ，拜耳报价为5.42元/盒ღ◈ღღ。

　　志在必得的华东医药旗下子公司中美华东则报出三家竞标公司里面的最高价13.96元ღ◈ღღ，中间是绿叶制药的9.6元ღ◈ღღ。开标结果让市场一片哗然ღ◈ღღ。

　　拜耳报价为5.42元/盒ღ◈ღღ，降幅超过90%ღ◈ღღ。折算单片价格为0.1807元ღ◈ღღ，比规定的高有效申报价0.8353还低了近80%ღ◈ღღ，按照拜耳公司的售价ღ◈ღღ，降价幅度更是超过90%ღ◈ღღ。

　　关于为什么拜耳会报出这样的超低价格ღ◈ღღ，市场有很多解读ღ◈ღღ，最主流的观点是拜耳公司作为原研药企ღ◈ღღ，在专利保护期内把该赚的钱已经赚够了ღ◈ღღ。当前为了抢占中国中老年人这个庞大的用户市场ღ◈ღღ，通过阿卡波糖一个大单品来抢占渠道ღ◈ღღ，对于拜耳公司来讲ღ◈ღღ，只要能够保本就行ღ◈ღღ，甚至小幅亏损都是可以接受了ღ◈ღღ。

　　毫无疑问ღ◈ღღ，阿卡波糖对于华东医药的地位却不一样ღ◈ღღ，该药是公司长期以来的利润产品ღ◈ღღ，2018年华东医药阿卡波糖销售25.35亿元ღ◈ღღ，其中医院部分为14.5亿ღ◈ღღ，按照当前利润率预估ღ◈ღღ，该部分会影响公司5个亿左右的净利润ღ◈ღღ。

　　首先ღ◈ღღ，仿制药集采低价是一个趋势ღ◈ღღ，也即是说ღ◈ღღ，无论华东中不中标ღ◈ღღ，未来的利润都会被压缩ღ◈ღღ，如果按照拜耳的中标价计算太阳城ღ◈ღღ，哪怕中标也是没有利润的ღ◈ღღ，所以阿卡波糖对华东的影响是长期的ღ◈ღღ。

　　其次ღ◈ღღ，集采只占60%ღ◈ღღ，华东强大的销售团队一定会在院外40%的市场中加大营销力度ღ◈ღღ，可以弥补一部分损失ღ◈ღღ。

　　产能壁垒方面华东的优势就非常明显了ღ◈ღღ，阿卡波糖原料药为发酵生产ღ◈ღღ，国内有原料药批号及产能的仅有丽珠新北江太阳城ღ◈ღღ。ღ◈ღღ、华东ღ◈ღღ、海正和河北华荣制药ღ◈ღღ，其中丽珠新北江主要供给公司制剂使用ღ◈ღღ，已签署多年协议清舞比翼双飞ღ◈ღღ。

　　换句话说ღ◈ღღ：阿卡波糖国产料药产能大部分集中在中美华东和丽珠制药ღ◈ღღ，且华东医药已与丽珠签订了长期料采购独家协议港口设备ღ◈ღღ，ღ◈ღღ，锁定了国内大部分的产能ღ◈ღღ。

　　以上ღ◈ღღ，说明了华东医药失标的影响是被放大了的ღ◈ღღ，失标有影响华东重机ღ◈ღღ，ღ◈ღღ，但影响没有市场反应那么大ღ◈ღღ。好的方面是院外市场可以继续争夺ღ◈ღღ，同时可以倒逼公司加快转型ღ◈ღღ。

　　该图为华东医药的研发支出ღ◈ღღ，你要说华东2015年之前不思进取ღ◈ღღ，我承认ღ◈ღღ；但2015年之后是逐年大幅度上升的太阳城ღ◈ღღ。2015年发生了什么呢？

　　2015年春节刚过完ღ◈ღღ，集采制度正式提出ღ◈ღღ。也就是说ღ◈ღღ，从2015年高层提出集采的设想开始清舞比翼双飞ღ◈ღღ，华东的管理层就意识到了危机ღ◈ღღ，也就是从这个时候开始ღ◈ღღ，华东大规模加大了研发的投入力度ღ◈ღღ。

　　华东医药并不是一家没有危机意识的公司ღ◈ღღ，相反ღ◈ღღ，华东的危机意识是远远超出一般的公司的ღ◈ღღ，研发需要时间ღ◈ღღ，这个大家都知道ღ◈ღღ。

　　上面是华东当前的糖尿病创新研发管线个已经上市的口服药ღ◈ღღ，一个申报生产的DDP-4抑制剂ღ◈ღღ，两个SGLT-2抑制剂ღ◈ღღ，以及9个临床阶段的创新药的布局ღ◈ღღ。

　　在2019年华东的年报中ღ◈ღღ，公司董事长吕梁开篇就说到ღ◈ღღ：中国仿制药的历史盛宴正在谢幕ღ◈ღღ，创新药的黄金时代已经来临ღ◈ღღ。

　　同时决定ღ◈ღღ：每年研发费用支出将不低于医药工业销售收入占比的10%ღ◈ღღ，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%ღ◈ღღ，且每年上市新品ღ◈ღღ。

　　华东医药是一家好公司ღ◈ღღ，这个也毋庸置疑清舞比翼双飞ღ◈ღღ。一家能够让业绩持续20年保持增长ღ◈ღღ，并且连续13年保持净资产收益率（ROE）在20%以上ღ◈ღღ，放之整个A股ღ◈ღღ，依然是屈指可数甚至可以说是绝无仅有ღ◈ღღ。

　　在人才方面ღ◈ღღ，华东从2018年的500人的研发团队ღ◈ღღ，增加到当前的超过1000人ღ◈ღღ，研发人员翻倍ღ◈ღღ，研发投入翻倍ღ◈ღღ。

　　华东医药当前30亿/年的净利润ღ◈ღღ，保证了公司既具备这个转型创新药的资金投入条件ღ◈ღღ，同时又有足够的转型决心ღ◈ღღ，再加上公司高效的行动和执行能力ღ◈ღღ，没有任何道理不成功的ღ◈ღღ。

　　结论ღ◈ღღ，鉴于以上三点原因ღ◈ღღ，华东医药当前股价被严重低估ღ◈ღღ。华东的市盈率在医药股里垫底ღ◈ღღ，和公司的稳定盈利能力和优质的资产质量极不匹配太阳城ღ◈ღღ。

　　也就是说太阳城ღ◈ღღ，华东医药是一只被错杀的白马股ღ◈ღღ，历史上被错杀的白马股并不少见ღ◈ღღ，错杀的典型特征是10倍市盈率的时候市场普遍认为高了ღ◈ღღ，而反转时50倍市盈率却认为价值低估ღ◈ღღ。

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