组件出货持续增长◈✿ღ、分布式+储能+支架贡献增益◈✿ღ：25Q3公司组件出货约19-20GW◈✿ღ，测算单瓦亏损约5-6分◈✿ღ，环比略改善◈✿ღ。公司分布式系统持续出货◈✿ღ，我们预计持续贡献正向盈利◈✿ღ；储能出货约1GWh+◈✿ღ，保持正盈利◈✿ღ，我们预计Q4有望出货5GWh◈✿ღ，全年出货8-10GWh◈✿ღ、出货高增◈✿ღ。支架出货约2GW◈✿ღ，贡献正盈利◈✿ღ。光伏反内卷持续推进◈✿ღ，后续价格有望修复◈✿ღ。

　　盈利预测与投资评级◈✿ღ：考虑到行业竞争加剧及产品价格承压◈✿ღ，我们下调25及27年归母净利润分别至-41/24亿元(25及27年前值为-36.7/24.6亿元)◈✿ღ，同比-18%/+236%◈✿ღ；考虑到公司新业务贡献增强◈✿ღ，资本开支收缩◈✿ღ，上调26年归母净利润至7.2亿元（26年前值为6.1亿元）◈✿ღ，同比+118%◈✿ღ，基于公司组件出货增长与费用有效控制◈✿ღ，维持“买入”评级◈✿ღ。

　　2025Q1-3公司营收5.02亿元（+12.31%）◈✿ღ，归母净利润0.71亿元（+5.90%）2025前三季公司实现营业收入5.02亿元◈✿ღ，同比增长12.31%◈✿ღ；归母净利润为7146.59亿元◈✿ღ，同比增长5.90%◈✿ღ；扣非归母净利润6662.79亿元◈✿ღ，同比增长7.76%◈✿ღ。我们维持2025-2027年盈利预测◈✿ღ，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.28/1.42亿元◈✿ღ。EPS分别为0.74/0.91/1.00元◈✿ღ，当前股价对应P/E分别为42.7/34.6/31.3倍◈✿ღ，我们看好公司多款机器人新品放量◈✿ღ，智能服务器液冷散热新布局◈✿ღ，维持“增持”评级◈✿ღ。

　　2025H1中国AI服务器同比增长超一倍◈✿ღ，智能服务器液冷散热市场空间广阔公司推出智能服务器液冷散热专用系列流量传感器◈✿ღ，该产品采用超声波与涡街双技术架构◈✿ღ，通过多传感器融合◈✿ღ，构建从芯片级散热到机柜级热管理的全链路流量监测体系◈✿ღ。以高精度数字测量与毫秒级的响应速度◈✿ღ，实现散热系统能耗与效能的动态平衡◈✿ღ。新一代的“芯片微流道引热+智能流量调控送热+MEMS风冷排热”构成真正意义的系统级散热解决方案◈✿ღ，公司自主研发的微执行器是该闭环系统的核心关键部件之一◈✿ღ。根据IDC数据◈✿ღ，2025上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元◈✿ღ，同比2024上半年增长超过一倍◈✿ღ。预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1,400亿美元◈✿ღ。

　　机器人智能传感器发展空间广阔◈✿ღ，公司新领域多元布局打开未来增长空间公司传感器可以类人化的感知与执行力注入人形机器人◈✿ღ，赋能机器人应该拥有的距离感◈✿ღ、分寸感◈✿ღ、稳重感◈✿ღ、互动感◈✿ღ。在机器人应用中◈✿ღ，公司自研的隐藏式超声波避障传感器◈✿ღ、柔性传感器◈✿ღ、MEMS风扇散热系统等均可为机器人赋能◈✿ღ。在智能家居应用领域◈✿ღ，服务机器人的应用场景◈✿ღ、品种不断增加◈✿ღ，主要应用于家庭清洁机器人◈✿ღ、水下服务机器人◈✿ღ、园区无人巡逻机器人◈✿ღ、环卫清洁机器人等◈✿ღ；在工业控制应用领域◈✿ღ，应用于机器柔抓◈✿ღ、物流机器人◈✿ღ、协作机器人等◈✿ღ。此外◈✿ღ，“电子皮肤”是公司主要的产品发展方向之一◈✿ღ，研发方向主要是感知层与执行层◈✿ღ，获取人与物◈✿ღ、物与物的交互数字◈✿ღ、信号采集与反馈◈✿ღ，在触控◈✿ღ、压感◈✿ღ、压力◈✿ღ、温度◈✿ღ、材质识别等◈✿ღ。

　　珠海市南特金属科技股份有限公司是一家主要从事精密机械零部件研发◈✿ღ、生产和销售的高新技术企业◈✿ღ。自成立以来◈✿ღ，公司长期专注于空调压缩机零部件领域◈✿ღ，产品覆盖气缸◈✿ღ、轴承◈✿ღ、活塞◈✿ღ、曲轴等压缩机核心零部件◈✿ღ。截至2025年11月3日◈✿ღ，公司已取得16项发明专利◈✿ღ，72项实用新型专利◈✿ღ。2021-2024年度◈✿ღ，公司已与美的集团◈✿ღ、格力电器◈✿ღ、海立股份◈✿ღ、松下电器等国内外知名企业建立了良好稳定的长期合作关系◈✿ღ，销售规模持续增长◈✿ღ，分别实现营业收入83,367.61万元◈✿ღ、93,834.31万元及103,086.41万元◈✿ღ，受益于下游空调及汽车等行业景气度不断提升◈✿ღ，公司营收稳步增长◈✿ღ。公司归母净利润分别为4,664.03万元◈✿ღ、8,418.82万元和9,821.70万元◈✿ღ，逐年上升◈✿ღ。2022-2024年度◈✿ღ，公司毛利率分别为19.51%◈✿ღ、22.28%◈✿ღ、22.65%◈✿ღ，

　　公司业务分为压缩机精密零部件行业及汽车精密零部件行业◈✿ღ。根据中国海关总署的数据◈✿ღ，2025年5月我国用于制冷设备的压缩机进出口总额达37亿元◈✿ღ，并且2022至2025年5月的进出口总额均值维持在了38亿元的水平◈✿ღ。家电行业中我国空调总产量由2001年的2,312.88万台增长为2024年的26,598.44万台◈✿ღ，2001年至2024年年均复合增长率为11.20%◈✿ღ。我国冰箱产量由7,904.30万台增长至10,395.74万台◈✿ღ，累计增长了31.52%◈✿ღ。汽车精密零部件行业中公司不断拓展产品在汽车领域的应用◈✿ღ，中间公司通过了汽车行业IATF16949体系认证◈✿ღ，并开发生产了部分汽车零部件产品◈✿ღ。2005-2024年我国汽车销量增长稳健◈✿ღ，年均复合增长率为9%◈✿ღ，2024年汽车销量达3,143.60万辆◈✿ღ。2024年我国新能源汽车销量为1,286.59万辆◈✿ღ，同比增长35.50%◈✿ღ，2020年至2024年年复合增长率为75.14%◈✿ღ；新能源汽车渗透率达40.92%◈✿ღ。精密机械零部件行业壁垒较高◈✿ღ，前期投入较高◈✿ღ、形成规模时间较长◈✿ღ、客户及技术需要长时间积◈✿ღ。

　　根据公司行业及业务本身特点◈✿ღ，我们共选取了三家作为可比公司◈✿ღ。其中华翔股份◈✿ღ、联合精密◈✿ღ、百达精工均为国家级高新技术企业◈✿ღ。可比公司PE（TTM）均值为30.6X◈✿ღ。可比公司两年营收复合增长率均值为8%◈✿ღ，归母净利润复合增长率均值1%◈✿ღ。公司分别为11%◈✿ღ，45%◈✿ღ。公司与可比公司相比相似度较高◈✿ღ。2022-2024年度◈✿ღ，公司毛利率与可比公司总体较为接近◈✿ღ。公司毛利率分别为19.51%◈✿ღ、22.28%◈✿ღ、22.65%◈✿ღ，其中2022年毛利率较低◈✿ღ，其余年份毛利率总体较为接近◈✿ღ。可比公司均值21.94%◈✿ღ、23.21%◈✿ღ、21.62%◈✿ღ。公司主要竞争优势体现在就近配套优势及技术优势◈✿ღ，为与客户结为更紧密的合作关系◈✿ღ。公司已形成较高的技术壁垒◈✿ღ，并于智能化◈✿ღ、自动化等领域有所体现◈✿ღ。

　　公司液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”◈✿ღ。公司销售渠道主机和售后市场并重◈✿ღ，境内主要给中高端汽车主机厂配套◈✿ღ，境外主要深耕售后市场◈✿ღ，售后市场产品品类齐全◈✿ღ，已进入境外知名贸易商及北美大型汽配连锁商超供货体系◈✿ღ，售后市场的拓展为公司带来业绩增长与发展空间◈✿ღ。此外◈✿ღ，公司还打造了金属连接件◈✿ღ、橡胶软管以及总成产品设计◈✿ღ、组装的全产业链生产模式◈✿ღ，减少中间环节◈✿ღ，降低采购成本冥炎血影神殇◈✿ღ，增强各环节战略协同效应◈✿ღ。2025前三季度◈✿ღ，公司新上项目较多◈✿ღ，在建生产线年末增长112.75%◈✿ღ。

　　2025年◈✿ღ，新能源汽车延续快速增长态势◈✿ღ，持续拉动产业转型升级◈✿ღ；出口量仍保持增长◈✿ღ，其中新能源汽车出口增长迅速◈✿ღ；中国品牌销量占比保持高位◈✿ღ。2025年9月◈✿ღ，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆◈✿ღ，同比分别增长17.1%和14.9%◈✿ღ。1-9月◈✿ღ，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆◈✿ღ，同比分别增长13.3%和12.9%◈✿ღ。2025年1-9月◈✿ღ，乘用车产销分别完成2124.1万辆和2124.6万辆◈✿ღ，同比分别增长13.9%和13.7%◈✿ღ；商用车产销分别完成309.1万辆和311.7万辆◈✿ღ，同比分别增长9.4%和7.8%◈✿ღ；新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆◈✿ღ，同比分别增长35.2%和34.9%◈✿ღ，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%◈✿ღ。

　　兆易创新(603986)事件◈✿ღ：公司发布25年三季报◈✿ღ，25年前三季度实现营业总收入68.32亿元◈✿ღ，同比增长20.92%◈✿ღ；归属母公司股东的净利润10.83亿元◈✿ღ，同比增长30.18%◈✿ღ；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润10.42亿元◈✿ღ，同比增长34.04%◈✿ღ。

　　受益存储产品涨价◈✿ღ，公司盈利能力大幅提升◈✿ღ。公司Q3单季度实现营业收入26.81亿元◈✿ღ，同比增长31.40%◈✿ღ；归母净利润5.08亿元◈✿ღ，同比增长61.13%◈✿ღ；扣非归母净利润4.98亿元◈✿ღ，同比增长63.71%◈✿ღ，公司Q3业绩同比◈✿ღ、环比均实现大幅增长◈✿ღ，受益存储产品涨价驱动◈✿ღ，公司Q3毛利率40.72%◈✿ღ，环比增长3.7pct◈✿ღ。

　　利基型DRAM业务成长亮眼◈✿ღ，有望成为公司第二大产品线◈✿ღ。公司利基型DRAM增长强劲◈✿ღ，量价齐升◈✿ღ，主要源自算力产业爆发来带的对存储需求量增加◈✿ღ，叠加海外三大厂商退出利基市场◈✿ღ，行业供给端明显偏紧◈✿ღ。公司在产品料号布局不断完善◈✿ღ，25年新量产的DDR48Gb较快抢占份额◈✿ღ，进入Q3销量已经与DDR44Gb基本相当◈✿ღ，预计26年将实现自研LPDDR4系列产品的量产◈✿ღ，并着手规划LPDDR5小容量产品的研发◈✿ღ。公司积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系◈✿ღ，包括TV客户◈✿ღ、工业类如电力客户◈✿ღ、AI相关应用如服务器中电源管理模块太阳城◈✿ღ、RAID卡等利基领域的应用等◈✿ღ。

　　定制化存储进展显著◈✿ღ，终端应用陆续落地◈✿ღ。AI端侧落地为定制化存储带来广阔空间◈✿ღ，公司凭借研发优势进行前瞻性布局◈✿ღ，定制化存储解决方案进展显著◈✿ღ，陆续有部分项目进入客户送样◈✿ღ、小批量试产阶段◈✿ღ，明年有望在汽车座舱◈✿ღ、AIPC◈✿ღ、机器人等领域实现芯片量产◈✿ღ。

　　各项业务板块协同发展◈✿ღ，经营性现金流阶段承压◈✿ღ：2025年第三季度公司业绩同比显著增长◈✿ღ，主要得益于各业务板块的协同发展◈✿ღ。其中◈✿ღ，防务领域延续并强化了自年中以来的恢复性增长态势◈✿ღ，订单量稳步提升◈✿ღ，相关产品收入逐步转化◈✿ღ；宇航领域保持平稳发展◈✿ღ；民用通信领域高端装备业务规模持续扩大◈✿ღ。2025年前三季度◈✿ღ，公司毛利率为36.0%/+3.0pct◈✿ღ；净利率为9.9%/+2.0pct◈✿ღ，期间费用率为19.7%/-1.9pct◈✿ღ，其中研发费用率为9.0%◈✿ღ。近年来公司持续进行高强度的研发投入◈✿ღ，在先进陶瓷◈✿ღ、天线◈✿ღ、量子通讯射频类◈✿ღ、微波器件◈✿ღ、模块化集成◈✿ღ、射频链路等细分领域取得了技术突破◈✿ღ。2025年前三季度◈✿ღ，公司经营活动产生的现金流量净额为-4,868.68万元◈✿ღ，应收账款及应收票据周转天数为299.5天◈✿ღ，主要系受防务领域订单增长及业务特性影响◈✿ღ，回款周期相对延长及采购支出相应增加◈✿ღ。未来公司将持续强化应收账款精细化管理◈✿ღ，优化资金周转效率◈✿ღ，预计四季度防务领域回款情况将逐步改善◈✿ღ。

　　商业航天◈✿ღ、量子技术持续受益行业发展◈✿ღ：在航空航天领域◈✿ღ，“十五五”规划建议将“航天强国”提升至新高度◈✿ღ，公司作为国内少数几家具备防务卫星配套资质的企业之一◈✿ღ，在商业卫星领域已实现对XW◈✿ღ、G60◈✿ღ、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套◈✿ღ。在量子科技领域◈✿ღ，“十五五”规划建议提到“推动量子科技等前沿产业成为新的经济增长点”◈✿ღ，以英伟达NVQLink为代表的国内外量子计算技术应用场景正在逐步落地◈✿ღ。公司研发的低温超导射频缆产品在关键性能指标上具备优势◈✿ღ，是量子计算机实现极低温环境下信号控制与监测的核心部件◈✿ღ，公司与科研院所及相关企业合作◈✿ღ，持续推进产品配套与市场验证◈✿ღ。展望未来◈✿ღ，航空航天◈✿ღ、量子技术产业链有望迎来新的发展机遇◈✿ღ，公司有望持续受益◈✿ღ。

　　投资建议◈✿ღ：公司坚持防务与通信领域并重◈✿ღ，未来商业航天◈✿ღ、量子技术等多领域布局有望持续优化公司的营收结构◈✿ღ。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.59/0.70元◈✿ღ，对应市盈率分别为74/59/50倍◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。

　　Q3业绩环比下滑主要受非经常性损益项目及投资收益影响◈✿ღ：百川盈孚数据显示◈✿ღ，2025Q3江西电池级碳酸锂99.5%均价为7.6万元/吨（含税）◈✿ღ，同比-8%◈✿ღ、环比+12%◈✿ღ，锂价在二季度完成筑底后迎来回升◈✿ღ。预计锂价环比上涨有助于公司Q3锂板块业绩改善◈✿ღ。2025Q3公司营业外支出3410万元◈✿ღ，环比增加2971万元◈✿ღ；2025Q3公司其他收益1318万元◈✿ღ，环比减少5635万元◈✿ღ；2025Q3投资收益-119万元◈✿ღ，环比减少3786万元冥炎血影神殇◈✿ღ。上述三项合计对Q3利润总额影响超1.2亿元◈✿ღ，是Q3业绩环比下滑的主要因素◈✿ღ。

　　Q3锂价回升◈✿ღ，行业完成筑底◈✿ღ：年内◈✿ღ，公司及时优化调整经营策略◈✿ღ，以产业与客户需求为导向◈✿ღ，施行“终端龙头◈✿ღ、优质正极◈✿ღ、特色细分和期现结合”的销售策略◈✿ღ，销售模式由原来的现货销售变更为“现货销售为主◈✿ღ，期现结合”的方式◈✿ღ，降低价格波动对盈利的影响◈✿ღ。控本方面◈✿ღ，公司深化成本精细化管控◈✿ღ，挖掘全产业链降本潜力◈✿ღ，成本控制能力优秀◈✿ღ。当前储能需求表现强劲◈✿ღ，下游需求持续好转◈✿ღ，锂盐去库进程推进◈✿ღ，带动锂价上涨◈✿ღ。百川盈孚数据显示◈✿ღ，截至10月30日碳酸锂均价月涨幅达到12%◈✿ღ。公司有望受益锂价上涨◈✿ღ，业绩有望迎来好转◈✿ღ。

　　投资建议◈✿ღ：公司是国内锂云母龙头◈✿ღ，成本优势显著◈✿ღ，在行业低谷期仍能保持市场份额◈✿ღ，积极推进采选冶一体化扩产◈✿ღ，提升资源保障能力◈✿ღ。预计公司2025-2027年归母净利润为7.50/10.7/14.25亿元◈✿ღ，对应EPS为1.39/1.98/2.64元◈✿ღ，对应PE为37/26/19x◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。

　　风险提示◈✿ღ：1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险◈✿ღ；2）锂盐价格大幅下跌的风险◈✿ღ；3）公司新建项目投产不及预期的风险◈✿ღ；4）公司新增产能释放不及预期的风险◈✿ღ。

　　豪迈科技于2025年10月25日发布2025年三季报◈✿ღ。公司2025Q1-3实现营收80.76亿元◈✿ღ，同比+26.88%◈✿ღ，实现归母净利润17.88亿元◈✿ღ，同比+26.21%◈✿ღ，业绩稳健增长◈✿ღ。

　　公司2025Q1~3实现营收80.76亿元◈✿ღ，同比+26.88%◈✿ღ，实现归母净利润17.88亿元◈✿ღ，同比+26.21%◈✿ღ，受益于下游景气◈✿ღ，公司营收及净利持续维持高速增长◈✿ღ。单季度来看◈✿ღ，25Q3单季度实现营收28.11亿元◈✿ღ，同比+26.21%◈✿ღ，增速在25Q2基础上继续提升◈✿ღ。利润端来看◈✿ღ，公司25Q3单季度实现归母净利润5.9亿元◈✿ღ，同比+29.49%◈✿ღ。

　　2025Q3公司销售◈✿ღ、管理及财务费用率分别达到0.7%/2.76%/0.09%◈✿ღ，分别环比-0.13pct/+0.3pct/+1.55pct◈✿ღ，费用率提升导致公司净利率略有波动◈✿ღ。2025Q1~3公司投入研发费用4.56亿元◈✿ღ，同比+38.57%◈✿ღ，研发费用率达5.65%◈✿ღ，同比提升0.48pct◈✿ღ，公司持续加大研发投入◈✿ღ，完善产品布局◈✿ღ。

　　2025年10月15日公司发布2025年员工持股计划◈✿ღ，此次员工持股计划参加对象为公司（含子公司）各个岗位骨干员工◈✿ღ，总人数预计不超过2100人◈✿ღ，无公司董事◈✿ღ、监事◈✿ღ、高级管理人员◈✿ღ，本员工持股计划不超过144.12万股◈✿ღ，占当前公司股本总额80000万股的比例不超过0.1812%◈✿ღ，计划购买公司回购股票的价格为30元/股◈✿ღ。此次员工持股计划为公司继2022◈✿ღ、2023年后推出的第三期员工持股计划◈✿ღ，员工持股计划绑定公司核心骨干员工◈✿ღ。

　　2025年10月28日公司发布公告说明◈✿ღ，公司控股股东◈✿ღ、实际控制人张恭运先生基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心◈✿ღ，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份总计331110股◈✿ღ，占公司股份总额的0.0414%◈✿ღ，增持后其持股数量在公司总股本中占比达到30.25%◈✿ღ。

　　实际控制人增持及公司员工持股计划的发布均彰显公司对未来持续稳定发展的信心◈✿ღ，助力公司持续稳健经营◈✿ღ。

　　根据公司2025年三季报◈✿ღ，结合对公司市占及产能释放进度的判断◈✿ღ，我们调整盈利预测2025-2027年营业收入分别为110.76/132.61/154.87亿元（前值107.8/124.4/142.0亿元）◈✿ღ，归母净利润分别为24.98/29.61/34.58亿元（前值24.4/28.1/32.4亿元）◈✿ღ。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为22/19/16倍◈✿ღ。考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业◈✿ღ，轮胎模具◈✿ღ、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰◈✿ღ，下游景气度持续◈✿ღ，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场◈✿ღ，维持“买入”评级◈✿ღ。

　　北交所信息更新◈✿ღ：汽车与家电双轮驱动助力业绩高增太阳城◈✿ღ，拓展新市场打造第二增长曲线%◈✿ღ，归母净利润1.29亿元◈✿ღ，同比+41.87%公司发布2025年三季度报告◈✿ღ，2025Q1-3实现营收13.79亿元◈✿ღ，同比+23.73%◈✿ღ，实现归母净利润1.29亿元◈✿ღ，同比+41.87%◈✿ღ；其中Q3单季度营收4.99亿元◈✿ღ，同比+18.64%◈✿ღ，环比+12.31%◈✿ღ，归母净利润5641万元◈✿ღ，同比+75.77%◈✿ღ，环比+44.87%◈✿ღ。公司2025年前三季度业绩大幅增长◈✿ღ，毛利率稳步提升◈✿ღ，我们上调公司2025年盈利预测◈✿ღ，维持2026-2027年盈利预测◈✿ღ，预计2025-2027年归母净利润分别为1.54（原1.39）/1.60/1.88亿元◈✿ღ，EPS分别为1.02/1.06/1.25元◈✿ღ，当前股价对应PE分别为19.8/19.0/16.2倍◈✿ღ。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长◈✿ღ，维持“增持”评级◈✿ღ。

　　2025年前三季度公司归母净利润同比增长41.87%◈✿ღ，主要得益于汽车和家电业务营收持续增长与公司主要原材料价格下降◈✿ღ，2025Q3单季度毛利率18.74%◈✿ღ，净利率11.27%◈✿ღ，创2024年以来新高◈✿ღ。2025年前三季度公司净利润已达1.29亿元◈✿ღ，全年利润将创历史新高◈✿ღ。当前公司有多个在建项目◈✿ღ，包括母公司数字化工厂建设项目◈✿ღ、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目◈✿ღ；以上在建项目预计将于2025年下半年开始陆续建成投产◈✿ღ，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑◈✿ღ。汽车与家电业务稳健◈✿ღ，拓展新市场打造第二增长曲线公司是汽车与家电行业改性塑料的核心供应商◈✿ღ，产品主要用于汽车内外饰◈✿ღ、家电外壳等◈✿ღ。订单量稳步攀升◈✿ღ，产品在一些热门新车型上的市场份额持续提升◈✿ღ；公司是吉利◈✿ღ、小米等汽车厂商的主要材料供应商之一◈✿ღ，产品具体应用的车型有吉利星愿◈✿ღ、银河星舰7◈✿ღ、银河M9◈✿ღ、沃尔沃XC70◈✿ღ、极氪9X◈✿ღ、极氪009◈✿ღ、领克900◈✿ღ、领克Z10等◈✿ღ，同时小米汽车目前发布的两款车型SU7◈✿ღ、YU7内外饰等材料也均涉及公司相关产品◈✿ღ。除了现有的汽车◈✿ღ、家电业务外◈✿ღ，公司还将布局消费◈✿ღ、电子电器等新领域◈✿ღ，深耕下游新市场◈✿ღ，拓展新市场业务◈✿ღ，并致力于向高附加值产品的升级◈✿ღ，通过研发差异化产品◈✿ღ，打造公司第二增长曲线◈✿ღ。

　　公司发布2025年三季报◈✿ღ：2025Q1-Q3◈✿ღ，公司实现营收6.74亿元◈✿ღ，同比增长0.01%◈✿ღ；归母净利润6612.94万元◈✿ღ，同比增长29.77%◈✿ღ。单季度情况来看◈✿ღ，公司实现营收2.23亿元◈✿ღ，同比下滑2.68%◈✿ღ；归母净利润2497.13万元◈✿ღ，同比增长201.93%◈✿ღ。我们上调2025-2027年盈利预测◈✿ღ，预计归母净利润0.71/0.86/0.99（原0.60/0.76/0.87）亿元◈✿ღ，对应EPS为0.35/0.42/0.48元/股◈✿ღ，对应当前股价PE为33.4/27.6/24.0倍◈✿ღ，看好零售市场开拓◈✿ღ、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量◈✿ღ，维持“增持”评级◈✿ღ。

　　四川雁江项目已经正式开业◈✿ღ，欧福蛋业加码壳蛋和非笼养蛋品业务2025年10月18日◈✿ღ，欧福蛋业中国的第四个生产基地——西南生产基地（四川雁江项目）正式开业◈✿ღ。这是西南地区目前最大蛋制品加工项目◈✿ღ，一期建成后年处理鸡蛋2万吨◈✿ღ，初期年产值3亿元左右◈✿ღ，产能优先投放巴氏杀菌的蛋清液◈✿ღ、蛋黄液◈✿ღ、全蛋液等◈✿ღ，重点覆盖成渝地区◈✿ღ。该基地也规划作为公司预制蛋制品生产中心◈✿ღ，未来不断丰富产品品类◈✿ღ。10月24日◈✿ღ，欧福蛋业壳蛋分级中心暨CAFA非笼养蛋品交付中心(CPH)开幕式在苏州举行◈✿ღ，欧福蛋业加码了壳蛋和非笼养蛋品业务◈✿ღ。公司针对C端已推出小包装◈✿ღ，蛋白饮料拓展健身运动人群◈✿ღ、养老特医渠道公司目前已推出小包装系列蛋液(蛋白液◈✿ღ、蛋挞液)◈✿ღ、蛋白饮品及福利养殖鸡蛋(获欧盟动物福利认证)作为零售端产品◈✿ღ。蛋自饮品是公司toC系列中核心产品◈✿ღ，为国内首创品类◈✿ღ，具有两大核心优势◈✿ღ：（1）蛋白质含量高达9%◈✿ღ，高于普通酸奶(3%)卡士酸奶(4.5%)及市面同类液体蛋白质饮品含量最高产品(6%);（2）鸡蛋蛋白在吸收利用效率上优于乳清蛋白和大豆蛋白◈✿ღ。推广方面◈✿ღ，当前除积极面向健身◈✿ღ、运动人群外太阳城◈✿ღ，还拓展了医院病人◈✿ღ、养老院老年人等新应用场景(解决老年人咀◈✿ღ、吞咽困难及普遍的蛋白质缺乏补充问题)◈✿ღ。公司计划成立专门部门开发养老◈✿ღ、特医渠道◈✿ღ。2025年上半年◈✿ღ，蛋白饮品取得了2倍数的增长◈✿ღ，目前还处于市场培育阶段◈✿ღ，将逐步推进线上线下销售渠道建设◈✿ღ。

　　2025年前三季度◈✿ღ，公司延续了上半年的良好增长态势◈✿ღ。汽车门窗系统增幅最为明显冥炎血影神殇◈✿ღ，主要原因是该系统所配套的门锁配置◈✿ღ、智能化控制器及电机等部件数量增加◈✿ღ，公司供货产品类型更加丰富多样◈✿ღ。宏观与业务布局来看◈✿ღ，收入增长主要得益于两大核心因素◈✿ღ：（1）整体汽车市场行情向好◈✿ღ，叠加消费提振及汽车更新换代相关政策的推动◈✿ღ，带动汽车产销量实现增长◈✿ღ，为公司业务提供了广阔市场空间◈✿ღ；（2）现有型号产品的供应量持续加大◈✿ღ，新增约20%新产品◈✿ღ，产品矩阵进一步完善◈✿ღ。公司积极拓展半导体◈✿ღ、机器人◈✿ღ、军工等领域的应用半导体方面◈✿ღ，公司已开始为浙江启尔机电供货◈✿ღ。合作初期仅对接现已拓展至多个项目同步推进◈✿ღ，供货产品涵盖驱动线圈骨架◈✿ღ、悬浮线圈骨架及流量传感器壳体等◈✿ღ。现阶段仍处于供货初期◈✿ღ，暂未产生大额销售额◈✿ღ。机器人方面◈✿ღ，公司生产的精密注塑件可以应用于人形机器人◈✿ღ、机器狗◈✿ღ、外骨骼机器人等外壳和功能连接杆等塑料部件上◈✿ღ，尤其是随着低成本轻量化需求的提高◈✿ღ，精密注塑齿轮作为核心零部件将广泛应用于机器人◈✿ღ、机器狗等关节模组中◈✿ღ。公司在四足机器人领域已实现关节类注塑齿轮产品的样品交付◈✿ღ，持续配合客户的设计团队进行相关技术优化◈✿ღ；同时◈✿ღ，在外骨骼机器人等新兴应用领域积极开展业务洽谈与合作对接◈✿ღ，该项目尚在初期◈✿ღ。竣工方面◈✿ღ，公司已实现军用IGBT芯片精密注塑零部件供应◈✿ღ，该类产品凭借高可靠性◈✿ღ、耐极端环境及抗干扰等核心特性◈✿ღ，最终应用于航空航天等高端领域◈✿ღ，可满足其对元器件的严苛性能要求◈✿ღ，目前已完成交样◈✿ღ，尚未量产◈✿ღ。

　　公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ。2025年前三季度实现营收67.91亿元◈✿ღ，同比+15.05%◈✿ღ，归母净利润2.13亿元◈✿ღ，同比-48.29%◈✿ღ，扣非归母净利润1.17亿元◈✿ღ，同比-67.85%◈✿ღ。2025Q3实现营收21.18亿元◈✿ღ，同比+11.93%◈✿ღ，归母净利润0.39亿元◈✿ღ，同比-59.58%◈✿ღ。2025年前三季度公司毛利率为21.83%◈✿ღ，同比下降3.83Pct◈✿ღ，2025Q3公司毛利率为21.31%◈✿ღ，同比下降3.97Pct◈✿ღ。战略性费用投入加大◈✿ღ，电源产品未来可期公司坚定执行平台化战略◈✿ღ，为抢占AI服务器电源◈✿ღ、汽车电子◈✿ღ、光储充等高景气赛道机遇◈✿ღ，持续加大研发和管理投入◈✿ღ，2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元◈✿ღ，同比分别增加7.95%和37.21%◈✿ღ。

　　公司已与英伟达形成合作伙伴关系◈✿ღ，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一◈✿ღ。公司目前在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架（Power Shelf）◈✿ღ、服务器备用电源架（BBU Shelf）◈✿ღ、超级电容组架（Power Capacitor Shelf）◈✿ღ、高压直流输电系统（800V/570kW SideRack）等产品◈✿ღ，可广泛应用于IDC机房◈✿ღ、户外基站◈✿ღ。电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源◈✿ღ。

　　2025Q1-Q3◈✿ღ：营收6.07亿元◈✿ღ，同比+29%◈✿ღ，归母净利润2943万元◈✿ღ，同比+1%公司发布2025年三季报◈✿ღ，2025Q1-Q3◈✿ღ，公司实现营收6.07亿元◈✿ღ，同比增长28.77%◈✿ღ，归母净利润2942.68万元◈✿ღ，同比增长1.29%◈✿ღ。我们维持2025-2027年盈利预测◈✿ღ，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元◈✿ღ，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股◈✿ღ，对应当前股价的PE分别为33.1/25.0/19.8倍◈✿ღ，看好公司护肤品ODM细分龙头地位◈✿ღ，检测能力优势与业绩增长潜力◈✿ღ，维持“增持”评级◈✿ღ。

　　公司产品销售覆盖国内外市场◈✿ღ，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务◈✿ღ，与联合利华（包含◈✿ღ：多芬◈✿ღ、力士◈✿ღ、凡士林等品牌）◈✿ღ、溪木源◈✿ღ、HBN◈✿ღ、SKINTIFIC◈✿ღ、海洋至尊◈✿ღ、梦尔达◈✿ღ、红之◈✿ღ、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系◈✿ღ。2025年9月◈✿ღ，公司公告因战略发展规划需要◈✿ღ，与广州产投私募◈✿ღ、广州市白云基金◈✿ღ、广州白云金控◈✿ღ、广州生物医药专项母基金共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）◈✿ღ。基金存续期8年◈✿ღ，经全体合伙人一致同意◈✿ღ，存续期最多可延长2年◈✿ღ。投资基金规模为1.00亿元人民币◈✿ღ，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币◈✿ღ，成为该基金的有限合伙人◈✿ღ。基金重点投资于生物医药◈✿ღ、美丽健康◈✿ღ、合成生物◈✿ღ、化学创新药◈✿ღ、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目中国化妆品消费处于不断增长阶段◈✿ღ，2025年护肤品市场规模预计3186亿元作为化妆品新兴市场◈✿ღ，中国化妆品消费处于不断增长阶段◈✿ღ。根据公司2025年半年报◈✿ღ，艾媒咨询发布的《2024-2025年中国美妆行业发展现状与消费趋势报告》◈✿ღ，预计2025年中国化妆品行业市场规模预计5,791亿元◈✿ღ，同比增长6.1%◈✿ღ。根据公司2025年半年报◈✿ღ，据艾媒咨询数据显示◈✿ღ，2025年国内护肤品行业市场规模预计为3,186亿元◈✿ღ，同比增长5.7%◈✿ღ，整体呈持续稳定增长的态势◈✿ღ。风险提示◈✿ღ：市场情况变化风险◈✿ღ、原材料价格波动风险◈✿ღ、爆品营销经营稳定风险

　　前三季度营业收入同比增长3.7%◈✿ღ，归母净利润有所下滑◈✿ღ。公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ，前三季度营业收入56.23亿元(YoY3.74%)◈✿ღ，归母净利润1.26亿元(YoY-1.21%)◈✿ღ，扣非归母净利润1.30亿元(YoY-3.12%)◈✿ღ，毛利率27.74%(YoY-2.83pct)◈✿ღ。此外◈✿ღ，公司公允价值变动收益下降◈✿ღ，主要由于汇率变动导致的外汇衍生产品公允价值变动所致◈✿ღ；公司信用减值损失增加◈✿ღ，主要由于应收账款减值损失增加所致◈✿ღ。

　　第三季度营业收入同比下降2.4%◈✿ღ，归母净利润降幅较大◈✿ღ。公司3Q25营业收入19.66亿元(YoY-2.41%◈✿ღ，QoQ-5.54%)◈✿ღ，归母净利润0.05亿元(YoY-81.64%◈✿ღ，QoQ-92.49%)◈✿ღ，扣非归母净利润-0.12亿元(YoY-123.41%◈✿ღ，QoQ-117.71%)◈✿ღ，毛利率26.66%(YoY-1.35pct◈✿ღ，QoQ-0.42pct)◈✿ღ。“LED+AI”战略升级◈✿ღ，引领交互新纪元◈✿ღ。公司将“LED+AI”业务提升至集团战略高度◈✿ღ，全力构建智能化场景生态体系◈✿ღ。在技术研发上◈✿ღ，公司自主研发基于华为鸿蒙的AI SOC系统◈✿ღ，同时自研垂类细分领域模型“山隐大模型”并完成Agent平台对多套主流模型的接入◈✿ღ。在产品落地上◈✿ღ，公司打造多元ToB与ToC产品矩阵◈✿ღ。其中ToB端产品已在全国多个标杆项目落地◈✿ღ；ToC端产品核心满足家庭用户在情绪联结◈✿ღ、教育引导◈✿ღ、精神疗愈等场景中的需求◈✿ღ，主要包括AI情感陪伴舱系列◈✿ღ、全息佛龛(规划中)◈✿ღ、AI语音潮玩系列(规划中)等◈✿ღ。成立智显机器人公司◈✿ღ，完成“AI智能体服务应用提供商”战略跃迁◈✿ღ。10月24日◈✿ღ，公司公告称◈✿ღ，与智谱华章◈✿ღ、元客视界签署合作协议◈✿ღ，拟共同投资设立深圳市智显机器人有限公司(暂定名)◈✿ღ，注册资本5000万元◈✿ღ，其中公司持股50%◈✿ღ、智谱华章持股30%◈✿ღ、元客视界持股20%◈✿ღ。该投资旨在整合三方核心技术优势◈✿ღ，以技术协同构建AI智能终端领域的创新生态体系◈✿ღ，三方协同构建“算法模型+硬件终端+感知交互”的一体化解决方案◈✿ღ，不仅为AI智能终端提供从垂类模型训练到软硬件集成的全链条支持◈✿ღ，更通过技术融合推动智能体在教育◈✿ღ、会议◈✿ღ、文旅等场景的“显示具身化”落地◈✿ღ，助力行业智能化升级◈✿ღ。投资建议◈✿ღ：调整盈利预测◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。考虑到海内外LED需求韧性及LED与AI深度融合有望给公司带来新的增长◈✿ღ，结合前三季度公司业绩实际情况◈✿ღ，我们调整盈利预测◈✿ღ，预计2025-2027年营收81.57/87.44/95.55亿元(前值85.56/95.92/107.79亿元)◈✿ღ，归母净利润1.74/2.58/3.31亿元(前值2.58/3.39/4.00亿元)◈✿ღ，当前股价对应PE为45.5/30.7/24.0◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。

　　投资要点技术研发筑壁垒◈✿ღ，核心产品竞争力凸显公司持续高研发投入突破前沿技术◈✿ღ，高端产品矩阵契合下游轻量化◈✿ღ、精密化需求◈✿ღ，构筑长期竞争护城河◈✿ღ。公司近三年年均研发费用超2亿元◈✿ღ，研发团队规模达900余人◈✿ღ，累计专利400余项◈✿ღ。在一体化压铸◈✿ღ、半固态镁合金成型◈✿ღ、ReactPro一步法包覆等前沿技术上已实现突破◈✿ღ，并成功交付LEAP系列超大型压铸设备◈✿ღ，服务新能源汽车等高端制造领域◈✿ღ。压铸机领域推出LEAP系列7000T◈✿ღ、9000T超大型机型◈✿ღ，一体化压铸技术领先◈✿ღ；注塑机领域多射机型◈✿ღ、全电动精密机型订单增长◈✿ღ，K2025展会斩获消费电子领域多笔订单◈✿ღ。半固态镁合金成型◈✿ღ、ReactPro一步法包覆等技术实现突破◈✿ღ，顺应新能源汽车轻量化◈✿ღ、绿色制造趋势◈✿ღ。

　　注塑机业务◈✿ღ：国内新能源汽车◈✿ღ、消费电子驱动高端机型需求◈✿ღ，2025年前三季度出口增速高于行业平均水平◈✿ღ，泰国◈✿ღ、墨西哥本地化布局推进◈✿ღ，越南◈✿ღ、巴西等新兴市场小型机型需求旺盛◈✿ღ。压铸机业务◈✿ღ：国内大型一体化压铸需求持续升温◈✿ღ，下游新能源汽车电机零件◈✿ღ、中控仪表板横梁等应用驱动◈✿ღ，超大型压铸机产品竞争力突出◈✿ღ。

　　2025年前三季度出口表现强劲◈✿ღ，受益于全球制造业向东南亚◈✿ღ、墨西哥◈✿ღ、中东欧转移◈✿ღ，新兴市场贡献增量显著◈✿ღ。

　　“TUP+员工持股”模式构建长效激励机制◈✿ღ，绑定核心人才与公司战略◈✿ღ，强化发展确定性◈✿ღ。采用“TUP（时间单位计划）+员工持股计划”虚实结合模式◈✿ღ，收益与增量收入◈✿ღ、利润◈✿ღ、资金回笼等经营成果深度绑定◈✿ღ。激励对象包括核心管理及技术人才◈✿ღ，通过公司-事业部-个人三级绩效联动计提收益◈✿ღ。设置严格退出与追责机制◈✿ღ，形成“激励-约束-问责”闭环◈✿ღ，与薪酬管理制度协同◈✿ღ，促使公司稳健经营◈✿ღ。

　　预测公司2025-2027年收入分别为62.33◈✿ღ、73.91◈✿ღ、86.09亿元◈✿ღ，EPS分别为1.56◈✿ღ、1.86◈✿ღ、2.19元◈✿ღ，当前股价对应PE分别为15.8◈✿ღ、13.2◈✿ღ、11.2倍◈✿ღ，考虑伊之密压铸机与注塑机技术优势明显◈✿ღ，海外产能与渠道建设拉动海外收入增长◈✿ღ，维持“买入”投资评级◈✿ღ。

　　下游行业景气度波动◈✿ღ；技术路线更迭风险◈✿ღ；市场竞争加剧◈✿ღ；新品销售不及预期◈✿ღ；原材料价格波动◈✿ღ；海外业务拓展受阻风险◈✿ღ，应收账款回收风险◈✿ღ。

　　第三季度营业收入同比增长4.8%◈✿ღ，归母净利润同比增长5.1%◈✿ღ。公司3Q25营业收入2.33亿元(YoY4.81%◈✿ღ，QoQ5.27%)◈✿ღ，归母净利润0.43亿元(YoY5.08%◈✿ღ，QoQ-18.83%)◈✿ღ，扣非归母净利润0.39亿元(YoY17.57%◈✿ღ，QoQ-9.66%)◈✿ღ，毛利率40.30%(YoY0.94pct◈✿ღ，QoQ-0.18pct)◈✿ღ。光学显微镜有望恢复性增长◈✿ღ，高端产品国产替代空间广阔◈✿ღ。公司积极响应重大科学仪器国产化需求◈✿ღ，研发的国内首台套四色激光共聚焦显微镜◈✿ღ，打破国外品牌34年垄断◈✿ღ，填补国内超高分辨显微镜领域空白◈✿ღ。高端显微镜营收从上市起以超100%的年复合增长率快速增长◈✿ღ，国产化替代率超5%◈✿ღ。随着设备更新资金的逐步落地◈✿ღ，已提前确定的意向订单将快速转化◈✿ღ，预计显微镜业务将有望实现恢复性增长◈✿ღ。核心光学元组件保持行业优势地位◈✿ღ，与顶尖企业持续深度合作◈✿ღ。条码扫描及机器视觉领域◈✿ღ，公司是行业龙头企业的最大光学元组件供应商◈✿ღ，条码机器视觉核心光学元组件全球出货量第一◈✿ღ，高复杂度模组已批量出货◈✿ღ，实现从Tier2到Tier1的身份转变◈✿ღ。车载激光雷达光学元部件出货量全球领先◈✿ღ，深度合作禾赛◈✿ღ、图达通◈✿ღ、法雷奥等行业龙头◈✿ღ，并切入无人机及功能型机器人领域◈✿ღ。新兴业务蓬勃发展◈✿ღ，全力推动业务多元化布局◈✿ღ。医疗光学领域◈✿ღ，公司以“重要核心部件的国产替代”为目标太阳城◈✿ღ，核心部组件业务高速增长◈✿ღ；开发多款高端医疗装备◈✿ღ，并深度参与国产率极低的高端手术显微镜研发与产业化项目◈✿ღ。半导体光学领域◈✿ღ，公司布局多年◈✿ღ，和国内多家头部客户建立长期合作关系◈✿ღ，超精密光学元组件产品已应用于半导体制造核心装备◈✿ღ、半导体光学量检测设备◈✿ღ、无掩膜光刻设备等◈✿ღ，新客户◈✿ღ、新项目顺利推进◈✿ღ。

　　投资建议◈✿ღ：维持“优于大市”评级◈✿ღ。我们看好公司显微镜需求逐步恢复及条码扫描◈✿ღ、激光雷达◈✿ღ、半导体光学◈✿ღ、医疗光学等光学元组件业务带来的增长◈✿ღ，预计2025-2027年营业收入10.57/13.04/16.32亿元(无调整)◈✿ღ，归母净利润2.84/3.59/4.56亿元(无调整)◈✿ღ，当前股价对应PE分别为38.4/30.4/23.9倍◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。

　　海安集团（001233）◈✿ღ：公司的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发◈✿ღ、生产与销售◈✿ღ，以及矿用轮胎运营管理业务◈✿ღ。公司2022-2024年分别实现营业收入15.08亿元/22.51亿元/23.00亿元◈✿ღ，YOY依次为98.69%/49.21%/2.19%◈✿ღ；实现归母净利润3.54亿元/6.54亿元/6.79亿元◈✿ღ，YOY依次为345.76%/84.63%/3.84%◈✿ღ。根据公司管理层初步预测◈✿ღ，公司2025全年营业收入较上年同期变动-2.17%至2.18%◈✿ღ，归母净利润较上年同期变动-4.28%至4.56%◈✿ღ。投资亮点◈✿ღ：1◈✿ღ、公司是全球少数具备全钢巨胎大规模量产能力的轮胎企业之一◈✿ღ，其产量在国内市场位居第一◈✿ღ、在全球市场位居第四◈✿ღ。全钢巨胎是重型矿用卡车的关键易耗品◈✿ღ，根据加拿大Syncrude研究太阳城◈✿ღ，轮胎消耗成本在大型露天矿山车辆运营费用中的占比达24%◈✿ღ，因此市场需求量大且稳定◈✿ღ；同时由于其体积和质量巨大◈✿ღ，具有定制化程度高◈✿ღ、技术壁垒高等特点◈✿ღ，目前全球仅有少数轮胎龙头拥有大规模批量生产的能力◈✿ღ，其中米其林◈✿ღ、普利司通和固特异三大国际品牌占据全球80%以上的市场份额◈✿ღ。公司自2005年起深耕巨型全钢子午线工程轮胎领域◈✿ღ，多款研制产品具有首创性◈✿ღ，其中2008年与北京橡胶工业研究设计院合作研发的全钢巨胎37.00R57规格产品为当时国内最大的57″规格工程子午线规格全钢巨胎产品为当时全球最大尺寸的全钢巨胎产品◈✿ღ；经中国石油和化学工业联合会鉴定◈✿ღ，上述产品技术均已达国际先进水平◈✿ღ。截至目前◈✿ღ，公司已成功研制并量产从49英寸到63英寸的全系列规格的全钢巨胎产品◈✿ღ，是继米其林和普利司通之后全球第三家具备全系列规格全钢巨胎产品量产能力的轮胎制造商◈✿ღ；并依托产品可靠性强◈✿ღ、一致性好◈✿ღ、性价比高等优势◈✿ღ，陆续为国内外上百个矿山提供了全钢巨胎产品或服务◈✿ღ，逐步打破了国外垄断的局面◈✿ღ、推动全钢巨胎的国产化进程◈✿ღ。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》◈✿ღ，按照产量计算◈✿ღ，2022年公司全钢巨胎产品以52.4%的产量占比在国内市场位居第一◈✿ღ、以6.5%的产量占比在全球市场位居第四◈✿ღ。2◈✿ღ、受益于全球竞争格局变化◈✿ღ、及公司海外市场布局日趋完善◈✿ღ，公司海外业务收入稳定增长预计可期◈✿ღ。报告期间◈✿ღ，公司海外市场需求实现较快增长◈✿ღ，使得外销收入占比接近75%◈✿ღ、成为整体收入的主要贡献来源冥炎血影神殇◈✿ღ。具体来看◈✿ღ，1）在俄罗斯市场方面◈✿ღ，自2022年俄乌冲突爆发后◈✿ღ、国际三大品牌陆续退出俄罗斯市场◈✿ღ，使得以公司为代表的国内全钢巨胎生产企业在俄罗斯市场的销售规模实现较快增长◈✿ღ，其中公司在俄罗斯市场的销售收入由2022年的5.01亿元增至2024年的9.91亿元◈✿ღ；据公司招股书披露◈✿ღ，俄罗斯是全球第一大矿产资源国◈✿ღ、拥有全球约37%的矿产资源◈✿ღ，为公司俄罗斯市场的收入增长提供有力支撑◈✿ღ。2）在除俄罗斯外的其他境外市场◈✿ღ，公司亦积极完善全球化布局◈✿ღ；目前已拥有蒙海国际◈✿ღ、印尼陆安◈✿ღ、加拿大海安◈✿ღ、刚果金海安◈✿ღ、澳大利亚海安◈✿ღ、纳米比亚海安◈✿ღ、智利海安◈✿ღ、加纳海安等十余家境外子公司或分公司◈✿ღ，且全钢巨胎产品成功销往全球数十个国家及地区◈✿ღ。2022年至2024年◈✿ღ，公司境外其他市场的主营收入由4.49亿元增至6.75亿元◈✿ღ、年均复合增长率达22.58%◈✿ღ。同行业上市公司对比◈✿ღ：根据业务的相似性◈✿ღ，选取了赛轮轮胎◈✿ღ、三角轮胎◈✿ღ、风神股份◈✿ღ、青岛双星◈✿ღ、玲珑轮胎◈✿ღ、中策橡胶为海安集团的可比上市公司◈✿ღ。从上述可比公司来看◈✿ღ，2024年度可比公司的平均收入规模为190.52亿元◈✿ღ、平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为16.32X◈✿ღ，销售毛利率为18.87%◈✿ღ；相较而言◈✿ღ，公司营收规模未及同业平均◈✿ღ，销售毛利率则处于同业的中高位区间◈✿ღ。

　　公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ。2025前三季度实现营收52.00亿元◈✿ღ，同比+27.14%◈✿ღ，归母净利4.68亿元◈✿ღ，同比+7.31%◈✿ღ，扣非归母净利4.59亿元◈✿ღ，同比+6.51%◈✿ღ。毛利率为21.99%◈✿ღ，同比下降1.06Pct◈✿ღ。2025Q3实现营收17.26亿元◈✿ღ，同比+6.69%◈✿ღ，归母净利1.61亿元◈✿ღ，同比14.90%◈✿ღ，扣非归母净利1.58亿元◈✿ღ，同比-15.51%◈✿ღ。毛利率为24.01%◈✿ღ，同比提升1.28Pct◈✿ღ。单季度利润下滑的主要原因在于◈✿ღ：随着业务规模扩张◈✿ღ，应收款项增加◈✿ღ，公司加大了减值计提力度◈✿ღ。前三季度◈✿ღ，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80亿元和0.59亿元◈✿ღ，同比分别大幅增加134.25%和80.51%◈✿ღ，对当期利润形成显著拖累◈✿ღ。海外产能加速布局◈✿ღ，数据中心业务扩展良好

　　数据中心◈✿ღ：公司针对智能电网◈✿ღ、数据中心等市场不断研发新产品◈✿ღ，精准对接数据中心客户需求及应用场景◈✿ღ。目前◈✿ღ，数据中心业务是公司主要发展方向之一◈✿ღ，并逐步打开空间◈✿ღ。报告期内◈✿ღ，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展◈✿ღ，能够为公司业绩带来增量◈✿ღ。

　　事件◈✿ღ：公司披露对外投资公告◈✿ღ，与金润电气合资设立子公司伯特利驱动◈✿ღ，主要研发◈✿ღ、生产◈✿ღ、销售线控制动系统电机◈✿ღ、电控转向系统电机◈✿ღ、电控悬架系统电机◈✿ღ、无框力矩电机◈✿ღ、泵类电机◈✿ღ、伺服电机等产品◈✿ღ。

　　电机子公司设立人形机器人布局再进一步◈✿ღ。公司与金润电气合计出资1亿元设立子公司伯特利驱动◈✿ღ，其中公司出资0.6亿元◈✿ღ、持股比例60%◈✿ღ，伯特利驱动主营范围包括电机及其控制系统研发制造（含线控制动系统/电控转向系统/电控悬架系统电机◈✿ღ，无框力矩电机等）◈✿ღ、智能机器人研发与销售◈✿ღ、工业机器人制造与销售◈✿ღ、软件开发◈✿ღ、工业自动控制系统装置制造等◈✿ღ。伯特利驱动的设立◈✿ღ，是公司技术自主化◈✿ღ、产品多元化◈✿ღ、市场全球化战略的核心一环◈✿ღ，通过电机技术与智能底盘的深度融合◈✿ღ，有利于公司巩固在汽车底盘领域的优势◈✿ღ，更深入地布局高端新能源汽车◈✿ღ、智能驾驶◈✿ღ、人形机器人关键部件等高增长赛道◈✿ღ，支持公司进入人形机器人关键部件产业◈✿ღ，实现产业化布局◈✿ღ。

　　智能化&电动化齐驱全球化再进一步◈✿ღ。1）智能化◈✿ღ：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线条WCBS产线布局持续拓展线控制动产能◈✿ღ，进一步扩大先发优势◈✿ღ。2）电动化◈✿ღ：公司是国内首家实现EPB量产的供应商◈✿ღ，2025年前三季度在研项目达181项◈✿ღ，且2024年公告拟扩产100万套◈✿ღ，可有效缓解公司产能瓶颈◈✿ღ、进一步强化竞争优势◈✿ღ。3）全球化◈✿ღ：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地◈✿ღ，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产◈✿ღ，2024年起筹划摩洛哥基地◈✿ღ、全球化再进一步◈✿ღ。线控底盘领军者机器人业务顺利推进◈✿ღ。2022年公司并表万达成为其第一大股东◈✿ღ，拓展转向系统业务◈✿ღ，2025年前三季度机械转向器◈✿ღ、机械转向管柱在研项目分别达21项◈✿ღ、18项◈✿ღ，转向业务顺利推进◈✿ღ；近年来公司拓展空悬业务◈✿ღ，预计年底前完成空悬产线调试◈✿ღ；制动+转向+悬架布局全面◈✿ღ，逐渐成长为线控底盘行业领军者◈✿ღ。同时公司积极推进人形机器人业务◈✿ღ，2025年9月与浙江健壮传动设立子公司伯健传动科技◈✿ღ，主要研发应用于人形机器人的滚珠丝杠◈✿ღ、微型◈✿ღ、行星滚柱丝杠等产品◈✿ღ；2025年11月再次与金润电气设立子公司伯特利驱动◈✿ღ，增强汽车底盘与人形机器人领域电机业务布局◈✿ღ。投资建议◈✿ღ：公司客户和产品结构齐驱◈✿ღ，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升◈✿ღ，中长期线控底盘有望贡献显著增量◈✿ღ、海外产能逐步爬坡◈✿ღ，预计公司2025-2027年收入为128.75/164.41/208.31亿元◈✿ღ，归母净利润为15.08/18.67/23.14亿元◈✿ღ，对应EPS为2.49/3.08/3.81元◈✿ღ，对应2025年11月7日47.51元/股的收盘价◈✿ღ，PE分别为19/15/12倍◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。

　　公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ，2025年前三季度公司实现营业收入147.69亿元◈✿ღ，同比+15.92%◈✿ღ；实现归母净利润4.64亿元◈✿ღ，同比+8.73%◈✿ღ，扣非归母净利润4.23亿元◈✿ღ，同比+11.72%◈✿ღ。2025Q3实现营收54.34亿元◈✿ღ，同比+13.30%◈✿ღ，归母净利润1.68亿元◈✿ღ，同比+11.05%◈✿ღ，扣非归母净利润1.52亿元◈✿ღ，同比+29.25%◈✿ღ。毛利率方面◈✿ღ，2025年前三季度毛利率为10.37%◈✿ღ，同比下降0.15Pct◈✿ღ；2025Q3毛利率为10.44%◈✿ღ，同比提升0.68Pct◈✿ღ。电磁线产品营收高速增长◈✿ღ，电缆产品结构性优化电磁线%◈✿ღ，其中新能源车用电磁线%太阳城◈✿ღ，新车型加速切入◈✿ღ，市场份额持续提升◈✿ღ。

　　新型业务领域◈✿ღ，海上风电变压器和发电机用电磁线%◈✿ღ，服务广东阳江◈✿ღ、江苏大丰◈✿ღ、山东半岛和辽宁丹东等多个国内海上风电项目以及东南亚◈✿ღ、中东◈✿ღ、南美等多个海外风电项目◈✿ღ。

　　海外方面◈✿ღ，公司以产能出海的主动性开拓全球市场的增长性◈✿ღ，欧洲捷克项目已签约厂房（含土地）《购买协议》◈✿ღ，并已取得产权证◈✿ღ，其他筹备工作正按计划加速推进◈✿ღ。

　　发行价格 8.66 元/股◈✿ღ， 发行市盈率 13.1X◈✿ღ， 申购日 2025 年 11 月 11 日◈✿ღ。 南特科技本次发行价格 8.66 元/股◈✿ღ， 发行市盈率 13.11X◈✿ღ， 申购日为 2025-11-11◈✿ღ。 本次发行数量为 3718 万股◈✿ღ， 本次发行数量占发行后总股本的 25%◈✿ღ。 经我们测算◈✿ღ， 公司发行后预计可流通股本比例为 54%◈✿ღ，老股占发行后可流通股本比例为 54%◈✿ღ。 本次发行战略配售占发行数量的 10.00%◈✿ღ， 有 3 家战略投资者参与公司的战略配售◈✿ღ。 公司本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过3,718.33 万股（ 含本数◈✿ღ， 未考虑超额配售选择权） ◈✿ღ， 募集资金将投资于“安徽中特高端精密配件生产基地二期项目” ◈✿ღ、 “珠海南特机加扩产及研发能力提升项目” ◈✿ღ。 “安徽中特高端精密配件生产基地二期项目” 计划投资 30,046.01 万元◈✿ღ， 拟新建 2 个生产车间及配套设施◈✿ღ， 并将新增 1 条铸件产线 条压缩机零部件产线◈✿ღ； “珠海南特机加扩产及研发能力提升项目”实施主体为南特科技◈✿ღ， 项目拟投资 8,050.85 万元◈✿ღ， 拟新建生产厂房及配套设施◈✿ღ， 并将新增 6条压缩机零部件产线◈✿ღ。

　　从家电压缩机向汽车领域拓展的精密机械零部件高新技术企业◈✿ღ， 2021-2024 年归母净利润CAGR17.3%◈✿ღ。 公司实控人蔡恒持股 48.82%◈✿ღ， 核心产品为空调压缩机零部件◈✿ღ， 覆盖气缸◈✿ღ、 曲轴等◈✿ღ。 2024 年精密件营收 8.0 亿元◈✿ღ， 占主营业务收入超 80%◈✿ღ， 2025H1 同比增长 26%◈✿ღ； 公司已拓展汽车制动/离合系统领域的精密金属部件◈✿ღ， 批量供货华粤传动等◈✿ღ， 间接供大众◈✿ღ、 五菱等◈✿ღ。截至招股说明书发布日◈✿ღ， 公司已取得 16 项发明专利及 72 项实用新型专利◈✿ღ， 获国家级高新技术企业等荣誉◈✿ღ； 销售以直销为主◈✿ღ， 合作美的◈✿ღ、 格力◈✿ღ、 海立等压缩机龙头（ 占美的 13%◈✿ღ、 格力30%份额）◈✿ღ， 2022-2024 年前五客户营收占比 85%-90%◈✿ღ； 2024 年营收 10.3 亿元（ yoy+9.9%）◈✿ღ、归母净利润 9821.7 万元（ yoy+16.7%） ◈✿ღ， 2025H1 营收 5.7 亿元（ yoy+7.3%） ◈✿ღ、 归母净利润6673.3 万元（ yoy+15.1%） ◈✿ღ。家电与汽车需求双轮驱动◈✿ღ， 精密金属部件增长动力充足◈✿ღ。 2024 年我国旋转式压缩机产量达2.95 亿台◈✿ღ， 占全球近 95%◈✿ღ， 美芝◈✿ღ、 凌达◈✿ღ、 海立市占率分别为 45.28%◈✿ღ、 18.65%◈✿ღ、 14.36%◈✿ღ， 国产产业链具备较强竞争力◈✿ღ。 从下游需求来看◈✿ღ： 1） 家电端◈✿ღ， 2024 年空调产量 26598.44 万台（ 2001-2024 年年均复合增长 11.20%） ◈✿ღ、 冰箱 2019-2024 年累计增长 31.52%◈✿ღ， 均处于快速增长周期◈✿ღ， 有望持续拉动压缩机零部件需求冥炎血影神殇◈✿ღ。 2） 汽车端◈✿ღ， 2024 年销量 3143.60 万辆（ 新能源 1286.59 万辆◈✿ღ， 同比增长 35.50%） ◈✿ღ， 产业升级拉动汽车精密零部件需求◈✿ღ。 公司可比公司主要包括华翔股份◈✿ღ、 联合精密◈✿ღ、 百达精工◈✿ღ。申购建议◈✿ღ： 精密机械零部件优质标的◈✿ღ， 建议关注◈✿ღ。 公司多年来围绕精密机械零部件领域◈✿ღ， 深挖上下游产业链◈✿ღ， 是行业内极少数覆盖了轴承◈✿ღ、 气缸◈✿ღ、 曲轴◈✿ღ、 活塞◈✿ღ、 滑片等压缩机精密机械零部件全部加工流程的专业零部件生产商◈✿ღ。 公司主要的精密加工件的产能利用率均已处于较高水平◈✿ღ， 同时随着未来下游空调压缩机市场需求的进一步扩大◈✿ღ， 以及产品技术水平的进一步提升◈✿ღ， 募投项目有望提高公司现有产能◈✿ღ、 扩大生产规模◈✿ღ， 以满足未来持续增长的市场需求◈✿ღ，提升公司产品的市场占有率◈✿ღ。 可比公司最新 PETTM 均值为 30.6X◈✿ღ， 建议关注◈✿ღ。

　　公司发布2025年三季度报告◈✿ღ： 2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元◈✿ღ，同比 16.86%◈✿ღ；归属于上市公司股东的净利润32.42亿元◈✿ღ，同比 40.85%◈✿ღ。其中◈✿ღ，2025Q3实现营收77.67亿元◈✿ღ，同比12.77%◈✿ღ，归母净利润11.32亿元◈✿ღ，同比 43.81%◈✿ღ，超市场预期◈✿ღ。

　　盈利能力持续改善◈✿ღ： 1）前三季度公司归母净利润率13.5%◈✿ღ，同比提升2.3pct◈✿ღ，提升明显◈✿ღ，主要受益于毛利率提升和销售费用率下降◈✿ღ。公司前三季度综合毛利率28.1%◈✿ღ，同比提升0.4pct◈✿ღ。2）费用端◈✿ღ，公司销售费用◈✿ღ、管理费用管控严格◈✿ღ，规模效应持续体现◈✿ღ，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.81%/5.54%/0.08%/4.59%◈✿ღ，同比分别-0.38/-1.32/ 0.10/-0.23pct◈✿ღ；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63%/5.52%/-0.22%/5.13%◈✿ღ，同比-0.60/-2.06/-0.94/-0.09pct◈✿ღ，单季总费用率-3.69pct◈✿ღ，有效支撑盈利能力改善◈✿ღ。

　　龙头地位夯实◈✿ღ，客户结构优化◈✿ღ：1）前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆◈✿ღ，同比分别增长35.2%和34.9%◈✿ღ，在北美大客户需求放缓的背景下◈✿ღ，公司来自通用◈✿ღ、小米◈✿ღ、零跑等国内外车企的订单快速增长◈✿ღ，有效弥补了缺口◈✿ღ，客户多元化水平提升◈✿ღ。2）前三季度◈✿ღ，制冷业务板块增长稳健◈✿ღ，其中◈✿ღ，商用制冷◈✿ღ、微通道等子业务均实现高速增长◈✿ღ，公司积极拓展数据中心液冷板块业务◈✿ღ，持续推进与相关企业的合作◈✿ღ。聚焦机器人业务发展◈✿ღ：仿生机器人机电执行器虽然业务规模处于起步阶段◈✿ღ，但产业技术快速发展◈✿ღ。公司主动成立机器人事业部◈✿ღ，布局谐波减速器冥炎血影神殇◈✿ღ、空心杯电机等机器人零部件领域◈✿ღ，配合客户进行全系列产品研发◈✿ღ、试制◈✿ღ、迭代◈✿ღ、送样◈✿ღ，获得客户高度评价◈✿ღ，预计未来会成为公司的第三成长曲线◈✿ღ。公司泰国工厂建设推进◈✿ღ，有望为公司机器人零部件产品海外量产提供基础◈✿ღ，巩固公司在大客户全球供应链中的核心地位和先发优势◈✿ღ。投资建议◈✿ღ：上调盈利预测◈✿ღ，我们预计2025-2027年公司营收为324.6/383.7/451.8亿元◈✿ღ，同比分别增长16.1%/18.2%/17.8%◈✿ღ；归母净利润43.0/52.5/64.0亿元◈✿ღ，同比分别增长38.8%/22.0%/21.9%◈✿ღ；当前股价对应PE分别为47/39/32倍◈✿ღ，维持“推荐”评级

　　公司发布2025年半年度报告◈✿ღ，2025年前三季度公司实现营业收入33.69亿元◈✿ღ，同比-1.2%◈✿ღ；实现归母净利润7.32亿元◈✿ღ，同比-7.5%◈✿ღ，扣非归母净利润7.01亿元◈✿ღ，同比-10.2%◈✿ღ。2025Q3实现营收14.45亿元◈✿ღ，同比+25.1%◈✿ღ，归母净利润3.36亿元◈✿ღ，同比+30.2%◈✿ღ，扣非归母净利润3.24亿元◈✿ღ，同比+26.5%◈✿ღ。毛利率方面◈✿ღ，2025年前三季度毛利率为39.89%◈✿ღ，同比下降6.08Pct◈✿ღ；2025Q3毛利率为37.67%◈✿ღ，同比下降11.76Pct◈✿ღ。业绩拐点初现◈✿ღ，国内新规表有望改善产品毛利率公司2025Q3业绩拐点初现◈✿ღ，单三季度营收端和利润端同比均有较大幅度改善◈✿ღ。从今年国内国网已经完成的两次招标上来看◈✿ღ，电表价格在2025年第二批中标价格上仍在走低◈✿ღ，但从国网发布的国家电网有限公司2025年第八十批采购（营销项目第三次计量设备招标采购）投标提示中看到◈✿ღ，本次招标要求承诺在供货前提供2025版智能电能表的CPA证书◈✿ღ，因此本批次智能电能表所采用的技术规范为2025版规范◈✿ღ，根据评估◈✿ღ，2025版规范的智能电能表成本会有一定幅度的增加◈✿ღ，预计国内新规表的招标有望改善公司产品毛利率◈✿ღ。公司海外市场◈✿ღ，秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展◈✿ღ，加快对重点国家◈✿ღ、新市场◈✿ღ、新业务的营销渠道全面部署◈✿ღ。国内◈✿ღ、海外市场的边际变化有望改善公司经营情况◈✿ღ。

　　IPTV省级龙头◈✿ღ，加速打造国内领先的融合媒体运营平台◈✿ღ。公司成立于2010年◈✿ღ，是广东广播电视网络股份有限公司控股的国有文化类上市公司◈✿ღ。公司深耕互联网视听领域◈✿ღ，主营业务涵盖IPTV基础与增值服务◈✿ღ、OTT互联网电视◈✿ღ、内容版权运营及数字出版等◈✿ღ。依托广东广电网络强大的资源优势◈✿ღ，构建了“内容+平台+用户”一体化运营体系◈✿ღ，持续推动内容生态优化与商业化效率提升◈✿ღ。作为国家级文化体制改革试点企业◈✿ღ，公司致力于打造全国领先的融合媒体平台和内容运营商◈✿ღ。

　　业绩方面◈✿ღ，25年前三季度公司实现营业收入12.36亿元/同比+5.28%◈✿ღ；归母净利润5.12亿元/同比+19.72%◈✿ღ；扣非归母净利润5.14亿元/同比+20.20%◈✿ღ，公司利润端实现高速增长◈✿ღ，主要得益于税收政策优惠◈✿ღ。分季度看◈✿ღ，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.07/4.11/4.19亿元◈✿ღ，同比+1.48%/+10.75%/+4.02%◈✿ღ；归母净利润分别为1.61/1.85/1.66亿元◈✿ღ，同比+8.69%/+42.35%/10.96%◈✿ღ。分业务看◈✿ღ，25年上半年IPTV基础业务实现营收4.14亿元/同比-1.08%◈✿ღ；互联网视听业务实现营收3.41亿元/同比+12.80%◈✿ღ；内容版权业务/其他业务分别实现营收0.48/0.14亿元◈✿ღ，同比+24.10%/+17.81%◈✿ღ。盈利能力方面◈✿ღ，①毛利率方面◈✿ღ，25年前三季度公司整体毛利率48.75%/同比-0.56pct◈✿ღ。②费率方面◈✿ღ，25年前三季度公司整体费用率6.62%/同比+0.62pct◈✿ღ，其中销售费用率2.61%/同比+0.40pct◈✿ღ；管理费用率3.06%/同比-0.11pct◈✿ღ；研发费用率3.30%/同比+0.13pct◈✿ღ；财务费用率-2.35%/同比+0.20pct◈✿ღ。③净利率方面◈✿ღ，25年前三季度公司净利率41.36%/同比+4.95pct◈✿ღ。IPTV增值业务高增稳基本盘◈✿ღ，OTT业务承压待修复◈✿ღ。互联网视听业务收入同比+12.80%至3.41亿元◈✿ღ，成为上半年核心增长引擎◈✿ღ。IPTV增值业务表现强劲◈✿ღ，25H1实现收入2.37亿元◈✿ღ，同比+23.68%◈✿ღ，公司通过引入优质影视资源◈✿ღ、打造节点营销活动◈✿ღ，有效提升用户活跃度和订购转化率◈✿ღ。OTT业务则面临行业压力◈✿ღ，25H1实现收入1.05亿元◈✿ღ，同比-5.94%◈✿ღ；“云视听”系列APP全国有效用户降至2.25亿（-9.27%）◈✿ღ。不过◈✿ღ，公司在智能终端覆盖上保持扩张◈✿ღ，25H1服务设备数量达2771万台◈✿ღ，同比+14.74%◈✿ღ，为后续用户转化和运营修复留出空间◈✿ღ。

　　IPTV基础业务稳健运行◈✿ღ，内容版权与专网业务拓展良好◈✿ღ。IPTV基础业务仍是公司稳定现金流来源◈✿ღ，上半年实现收入4.14亿元◈✿ღ，同比微降1.08%◈✿ღ，毛利率维持在52.38%高位◈✿ღ，用户规模稳中有增◈✿ღ，有效用户数达2080万户◈✿ღ，同比+2.51%◈✿ღ。内容版权业务上半年收入4800.15万元◈✿ღ，同比+24.10%◈✿ღ。公司积极推动原创内容与联合出品项目落地◈✿ღ，参投剧集《盲点》已上线◈✿ღ，动画◈✿ღ、综艺等内容布局同步推进◈✿ღ。此外◈✿ღ，公司省外专网运营◈✿ღ、有线电视增值服务等业务逐步拓展◈✿ღ，有望成为未来营收结构的多元化补充◈✿ღ。

　　税收优惠增厚利润◈✿ღ，高分红增强经营信心◈✿ღ。25年前三季度公司所得税费用同比大幅下降94.17%至413万元◈✿ღ，得益于转企改制文化企业税收优惠政策延续◈✿ღ，在营收增速稳定的基础上显著增厚归母净利润◈✿ღ。25H1公司提出高比例分红预案（每10股派10元）◈✿ღ，合计派现2.28亿元◈✿ღ，占归母净利润比例达65.88%◈✿ღ；同时正在推进股份回购计划◈✿ღ，积极回馈投资者◈✿ღ，彰显稳健财务与发展信心◈✿ღ。

　　投资建议◈✿ღ：公司依托广东区域资源优势及IPTV用户基础◈✿ღ，持续深耕内容运营与增值服务◈✿ღ，互联网视听主业保持良好增长韧性◈✿ღ。当前OTT业务阶段性承压◈✿ღ，但终端覆盖规模扩大奠定修复基础◈✿ღ。内容版权◈✿ღ、专网服务等多元业务持续发力◈✿ღ，带动整体盈利能力稳步提升◈✿ღ。税收优惠政策延续下利润弹性进一步释放◈✿ღ，经营性现金流持续改善◈✿ღ，叠加高比例现金分红◈✿ღ，具备稳健配置价值◈✿ღ。预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.00/7.41/7.82亿元◈✿ღ，EPS分别为3.07/3.25/3.43元◈✿ღ，当前股价对应PE分别为16/15/14倍◈✿ღ，首次覆盖◈✿ღ，给予“买入”评级◈✿ღ。

　　风险提示◈✿ღ：OTT市场竞争加剧影响广告及订阅收入◈✿ღ；IPTV增值业务增长不及预期◈✿ღ；内容版权成本波动带来毛利压力◈✿ღ；税收优惠政策调整的不确定性◈✿ღ。

　　2025年前三季度公司面临一定的经营压力,前三季度实现营收124.64亿元◈✿ღ、同比-14.7%,归母净利润6.38亿元◈✿ღ、同比-50.8%,毛利率15.1%◈✿ღ、同比-3.9pcts,净利率5.2%◈✿ღ、同比-3.7pcts,经营性现金流净额为22.62亿元◈✿ღ、较去年有所下降;Q3单季度公司呈现出企稳回升态势,Q3实现营收47.27亿元◈✿ღ、同/环比+21.0%/+29.2%,归母净利润3.76亿元◈✿ღ、同/环比+285.5%/+142.9%,毛利率16.8%◈✿ღ、同比+10.8pcts,净利率8.1%◈✿ღ、同比+13.2pcts,公司盈利能力显著修复◈✿ღ。截至2025年9月底,公司存货周转天数为37.49天◈✿ღ、较去年同期(47.59天)水平出现了明显改善,反映出库存管理效率提升◈✿ღ。

　　光伏产业链承压,反内卷政策落地有望修复玻璃环节盈利能力光伏市场整体仍面临压力,下半年以来中国光伏新增装机增速下滑明显◈✿ღ。据国家能源局统计,2025年1-9月中国新增光伏装机容量达240.3GW,同比增长49.3%,但25M9单月新增装机为9.7GW◈✿ღ、同比-53.8%,需求下滑趋势明显;其主要原因为136号文导致的抢装已短期透支光伏新增装机需求◈✿ღ。光伏需求下滑,也对辅材环节形成传导◈✿ღ。根据iFinD数据,截至2025年9月底,光伏玻璃企业产能利用率仅为68.5%◈✿ღ、较去年同期明显下滑,已跌至近几年来低位◈✿ღ。从价格角度来看,根据隆众资讯,光伏玻璃价格自2021年以来持续下滑,当前已至底部10元/平左右◈✿ღ。但自9月以来,在国家“反内卷”行动的号召下,光伏玻璃2.0mm的价格由底部10元/平反弹至13元/平的成本线附近◈✿ღ。此外,根据ifind数据,截至9月底光伏玻璃在产日熔量仅为8.9万吨◈✿ღ、较去年同期9.7万吨明显减少,行业减产策略执行坚定◈✿ღ。在供给收缩叠加反内卷挺价双轮驱动下,我们认为光伏玻璃行业盈利能力有望迎来拐点◈✿ღ。

　　公司带头践行行业反内卷政策,主动减少光伏玻璃供给◈✿ღ。根据中报,截至8月底公司实际产能为1.64万吨/天,市占率约为18.5%◈✿ღ、较往年20%以上的市占率有所下修◈✿ღ。我们认为,公司90%以上窑炉为千吨级大型窑炉,单位能耗低且成品率高,具备技术与成本的双重优势◈✿ღ。反内卷政策落地,公司或将享受到盈利+市占率双重修复的双击溢价◈✿ღ。

　　公司为光伏玻璃行业龙头,具备技术及成本优势◈✿ღ。当前受行业下游需求影响,整体产能过剩压力较大,导致盈利承压明显◈✿ღ。Q3以来,随着反内卷政策的稳步推进,光伏玻璃在供给侧以及价格方面均见明显成效,行业拐点有望来到◈✿ღ。公司有望凭借龙头优势享受双击溢价◈✿ღ。综上,维持买入评级,预计2025~2027年归母净利润分别为9.3亿◈✿ღ、16.5亿◈✿ღ、25.2亿,对应PE值分别为47◈✿ღ、26◈✿ღ、17◈✿ღ。

　　公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ。2025年前三季度实现营收84.36亿元◈✿ღ，同比增长6.98%◈✿ღ，实现归母净利润9.82亿元◈✿ღ，同比增长14.62%◈✿ღ，扣非归母净利润9.77亿元◈✿ღ，同比增长15.13%◈✿ღ。毛利率为25.09%◈✿ღ，同比提升0.82Pct◈✿ღ。2025Q3实现营收27.40亿元◈✿ღ，同比下降3.63%◈✿ღ，实现归母净利润3.18亿元◈✿ღ，同比下降1.83%◈✿ღ，扣非归母净利润3.15亿元◈✿ღ，同比下降0.22%◈✿ღ。毛利率为25.84%◈✿ღ，同比提升0.26Pct◈✿ღ。技术创新成果显著◈✿ღ，成功研制国际首台800kV/80kA大容量断路器公司前三季度研发支出为3.76亿元◈✿ღ，同比增长26.2%◈✿ღ。公司联合国网陕西电力◈✿ღ、西安交大◈✿ღ、中国电科院等单位研制的国际首台800千伏80千安断路器◈✿ღ，在国网（常州）电气设备检测中心圆满完成全部型式试验考核◈✿ღ。这一重大成果标志着我国在高压大容量断路器领域实现全球领先◈✿ღ，为750千伏电网短路电流超标治理提供了关键技术装备支撑◈✿ღ。公司前三季度合同负债为18.68亿元◈✿ღ，同比增长46.32%◈✿ღ，有望支撑公司未来业绩增长◈✿ღ。投资建议

　　10月27日◈✿ღ，公司发布公告称◈✿ღ，2025年前三季度公司实现营业收入141.17亿元◈✿ღ，同比增长83.40%◈✿ღ；归母净利润32.45亿元◈✿ღ，同比增长324.38%◈✿ღ；扣非归母净利润32.48亿元◈✿ღ，同比增长317.75%◈✿ღ。其中◈✿ღ，2025年第三季度实现营业收入50.86亿元◈✿ღ，同比增长78.95%◈✿ღ，环比增长7.80%◈✿ღ；归母净利润11.02亿元◈✿ღ，同比增长260.52%◈✿ღ，环比下降9.88%◈✿ღ；扣非归母净利润10.99亿元◈✿ღ，同比增长247.73%◈✿ღ，环比下降10.31%◈✿ღ。分析与判断AI产能需求持续扩张◈✿ღ，支撑盈利能力持续增长◈✿ღ。2025年前三季度公司归母净利润32.45亿元◈✿ღ，同比增长324.38%◈✿ღ，2025年三季度归母净利润11.02亿元◈✿ღ，同比增长260.52%◈✿ღ，环比下降9.88%◈✿ღ。公司新增产能主要面向AI算力◈✿ღ、AI服务器等领域◈✿ღ，随着AI技术加速◈✿ღ，AI训练和推理需求持续扩大◈✿ღ，对PCB需求量大且要求高◈✿ღ，为公司业绩增长提供有力支撑◈✿ღ。

　　在手订单充足◈✿ღ，生产效率持续提升◈✿ღ。截至2025年10月◈✿ღ，公司在手订单充足◈✿ღ，产能利用率维持在良好水平◈✿ღ，订单生产和交付持续推进◈✿ღ。生产效率方面◈✿ღ，公司以总部的人才◈✿ღ、技术◈✿ღ、品质◈✿ღ、客户为优势◈✿ღ，赋能海外生产基地◈✿ღ，协同海外基地的高效运营◈✿ღ，未来随着产线优化◈✿ღ、自动化升级和管理优化◈✿ღ，海外工厂盈利能力有望与总部相当◈✿ღ。产能方面◈✿ღ，公司具备承接多样化产品大规模量产的能力◈✿ღ，是全球最大的高多层PCB生产基地之一冥炎血影神殇◈✿ღ。

　　产品技术优势显著◈✿ღ，下游应用领域丰富◈✿ღ。技术方面◈✿ღ，公司具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力◈✿ღ，拥有100层以上高多层PCB技术研发储备◈✿ღ。公司10mm厚技术实现40:1的高纵横比◈✿ღ，可有效适配超大尺寸芯片的封装◈✿ღ，同时公司正在研发14.5mm超厚板技术◈✿ღ。应用领域方面◈✿ღ，高多层PCB产品主要应用于AI服务器的主板◈✿ღ、电源管理◈✿ღ、散热模组等场景◈✿ღ，包括数据中心交换机◈✿ღ、网络通信设备（如5G基站◈✿ღ、光通信设备）◈✿ღ、工业控制设备（如伺服系统）等下游领域◈✿ღ。

　　10月31日◈✿ღ，时代电气发布2025年三季报◈✿ღ。公司2025Q1-3实现营业收入188.30亿元◈✿ღ，yoy+14.86%◈✿ღ；2025Q1-3实现归母净利润27.20亿元◈✿ღ，yoy+10.85%◈✿ღ。分析与判断国际影响力持续提升◈✿ღ，CR450工程进展顺利◈✿ღ。根据华夏时报消息◈✿ღ，2025Q1-3全国铁路完成固定资产投资5937亿元◈✿ღ、同比增长5.8%◈✿ღ，累计投产新线公里◈✿ღ。公司作为中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者◈✿ღ，在2025年参与了多项轨道交通全自动运行领域国际标准的制定◈✿ღ，相关标准的成功发布◈✿ღ，标志着中国在国际轨道交通标准制定中的话语权进一步提升◈✿ღ，填补城市轨道交通信号系统国际标准空白◈✿ღ。CR450科技创新工程进展顺利◈✿ღ，截至2025年11月3日◈✿ღ，CR450动车组样车在渝黔高铁◈✿ღ、沪渝蓉高铁等多条线路成功开展了型式试验和运用考核◈✿ღ，各项指标表现良好◈✿ღ，试验期间创造了单列时速453公里◈✿ღ、相对交会时速896公里的新纪录◈✿ღ。

　　半导体业务快速增长◈✿ღ，新能源电驱产品广泛覆盖终端车企◈✿ღ。2025Q1-3公司工业半导体业务发展态势良好◈✿ღ，实现营收39.23亿元◈✿ღ，yoy+23.19%◈✿ღ，其中IGBT合计收入34.68亿元◈✿ღ，yoy+29.73%◈✿ღ。公司高压IGBT系列产品主要应用在轨道交通与电网领域◈✿ღ：在自产轨道交通装备端◈✿ღ，公司逐步在永济◈✿ღ、铁科等供应商实现突破◈✿ღ；电网领域是高压IGBT的主要增长贡献端◈✿ღ，目前公司在国内高压器件市场占有率维持在约50%◈✿ღ。新能源电驱业务端◈✿ღ，2025Q1-3中车电驱累计交付电驱系统及部件产品43.28万套◈✿ღ，完成营业收入18.68亿元◈✿ღ，同比增长9.25%◈✿ღ。截至2025年9月末◈✿ღ，中车电驱进入大众◈✿ღ、丰田◈✿ღ、通用◈✿ღ、一汽◈✿ღ、上汽等车企◈✿ღ，主流车企占比超过70%◈✿ღ，配套车企超过14家◈✿ღ，搭载中车电驱产品的汽车超过200万台◈✿ღ。公司已具备在短期内实现新能源电驱产能从100万扩充至200万套的能力◈✿ღ，并计划在2025年底提升现有产能利用率至更合理水平◈✿ღ。

　　2025年前三季度◈✿ღ，公司实现营业收入26.41亿元◈✿ღ，同比增长6.56%◈✿ღ；实现归母净利润-6.31亿元◈✿ღ，去年同期为-5.36亿元◈✿ღ；实现扣非归母净利润-8.23亿元◈✿ღ，去年同期为-6.45亿元◈✿ღ，亏损有所扩大◈✿ღ。单季度看◈✿ღ，2025年Q3实现营收9.44亿元◈✿ღ，同比增长3.79%◈✿ღ；实现归母净利润-2.65亿元◈✿ღ；实现扣非归母净利润-3.42亿元◈✿ღ。报告期内利润水平下滑◈✿ღ，主要原因在于◈✿ღ：1）收入端结构分化◈✿ღ：尽管300mm硅片销量增长超过30%◈✿ღ，但单价承压致使收入增幅收窄至约16%◈✿ღ；200mm硅片销量下滑及高端需求疲软◈✿ღ；2）成本费用端增加◈✿ღ：公司研发与财务费用攀升◈✿ღ。200mm硅片仍处承压状态◈✿ღ，300mm硅片以量补价

　　当前200mm硅片业务仍面临挑战◈✿ღ，产能利用率回升缓慢◈✿ღ，主要受应用端特别是消费类电子需求低迷以及客户端去库存进程的影响◈✿ღ，整体恢复情况尚需观察市场动态◈✿ღ；同时◈✿ღ，价格方面也受到宏观环境的压制◈✿ღ。相比之下◈✿ღ，300mm硅片表现较为强劲◈✿ღ，产能利用率维持在较高水平◈✿ღ，良率稳定且满足客户需求◈✿ღ，未来通过工艺优化还有提升空间◈✿ღ；在应用分布上◈✿ღ，存储用抛光片占据主导◈✿ღ，逻辑和重掺功率产品次之◈✿ღ，与市场趋势基本一致◈✿ღ，但尽管出货量有所增长◈✿ღ，价格仍因国内竞争加剧而承压◈✿ღ，不过随着半导体市场整体复苏◈✿ღ，前景可期◈✿ღ。

　　公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ，2025年前三季度实现营收170.04亿元◈✿ღ，同比增长11.54%◈✿ღ，实现归母净利润9.39亿元◈✿ღ，同比增长19.29%◈✿ღ，扣非归母净利润9.23亿元◈✿ღ，同比增涨18.17%◈✿ღ；2025Q3◈✿ღ，实现营收56.72亿元◈✿ღ，同比增长17.17%◈✿ღ，实现归母净利润3.40亿元◈✿ღ，同比增长4.12%◈✿ღ，扣非归母净利润3.14亿元◈✿ღ，同比增长1.30%◈✿ღ。2025年前三季度毛利率为22.14%◈✿ღ，同比提升1.66Pct◈✿ღ，2025Q3毛利率为23.19%◈✿ღ，同比下降0.55Pct◈✿ღ。海外业务中标数据中心变电站设备◈✿ღ，国内助力特高压建设公司2025年前三季度合同负债为50.66亿元◈✿ღ，同比增长29.27%◈✿ღ，有望支撑公司未来业绩◈✿ღ。

　　海外业务◈✿ღ：公司国际市场围绕质效提升加速调整◈✿ღ，重塑国际业务管理体系◈✿ღ，落地国际营销中心建设◈✿ღ，提升海外工厂管控水平◈✿ღ。加速单机设备出口业务◈✿ღ，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备◈✿ღ，西电常变斩获GE公司变压器供货大单◈✿ღ，西开有限首次出口高压直流转换开关设备◈✿ღ。国内业务◈✿ღ：公司生产运营协同高效◈✿ღ，助力陇东－山东◈✿ღ、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电◈✿ღ，有力保障宁夏－湖南◈✿ღ、陕北－安徽等国家重点工程建设◈✿ღ。

　　公司发布2025年第三季度报告◈✿ღ，2025前三季度实现营收51.94亿元◈✿ღ，同比增长8.25%◈✿ღ，归母净利润4.86亿元◈✿ღ，同比增长20.27%◈✿ღ，扣非归母净利润4.56亿元◈✿ღ，同比增长19.05%◈✿ღ。2025Q3实现营收20.40亿元◈✿ღ，同比增长8.38%◈✿ღ，归母净利润2.21亿元◈✿ღ，同比增长21.71%◈✿ღ，扣非归母净利2.10亿元◈✿ღ，同比增长22.77%◈✿ღ。2025年前三季度毛利率为26.08%◈✿ღ，同比提升1.87Pct◈✿ღ，2025Q3毛利率为26.39%◈✿ღ，同比提升0.86Pct◈✿ღ。前瞻布局SST技术◈✿ღ，AIDC业务爆发式增长公司在AIDC领域◈✿ღ，将全面推出HVDC◈✿ღ、SST等新一代电源模块领域的研发成果◈✿ღ，积极响应人工智能发展对高端电力装备的迫切需求◈✿ღ。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成◈✿ღ，该样机适用于HVDC800V的供电架构◈✿ღ，具备高效电能转换◈✿ღ、快速响应◈✿ღ、高度集成等优势◈✿ღ。AI算力基础设施已成为公司最强劲的增长引擎◈✿ღ。2025年前三季度◈✿ღ，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元◈✿ღ，同比迅猛增长337.47%◈✿ღ。此外◈✿ღ，公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长◈✿ღ，其中风电领域销售收入同比增长71.21%◈✿ღ，发电及供电领域增长35.10%◈✿ღ。

　　事件◈✿ღ：公司发布25年三季报◈✿ღ，25年前三季度实现营业总收入50.32亿元◈✿ღ，同比增长19.95%◈✿ღ；归属母公司股东的净利润7.69亿元◈✿ღ，同比增长23.23%◈✿ღ；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润7.33亿元◈✿ღ，同比增长23.01%◈✿ღ。

　　Q3再创营收单季度新高◈✿ღ，新兴市场领域快速扩容◈✿ღ。公司Q3单季度实现营业收入18.09亿元◈✿ღ，同比增长20.21%◈✿ღ，创单季度历史新高◈✿ღ。分业务来看◈✿ღ，公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用业务25年前三季度营业收入分别为18.19/17.63/10.54亿元◈✿ღ，同比变化分别为9.48%/24.41%/36.10%◈✿ღ。公司在手机通讯◈✿ღ、消费电子等传统市场应用领域保持稳步成长◈✿ღ，在AI+应用◈✿ღ、汽车电子◈✿ღ、数据中心等新兴战略市场实现持续的高速增长◈✿ღ。

　　数据中心市场打造新一增长极◈✿ღ，积极布局氢燃料电池领域◈✿ღ。数据中心市场高速增长◈✿ღ，客户端进展显著◈✿ღ。国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一◈✿ღ，自年初至今◈✿ღ，因国产算力大模型的快速应用◈✿ღ，国产算力业务于逐季稳步蓬勃发展◈✿ღ；海外重量级客户对ASIC芯片◈✿ღ、CPU◈✿ღ、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求◈✿ღ，为公司数据中心市场持续增长奠定另一块基石◈✿ღ。同时◈✿ღ，伴随着AI+应用普及◈✿ღ，公司积极布局氢燃料电池领域◈✿ღ，SOFC项目稳步推进◈✿ღ，未来可期◈✿ღ。盈利预测与投资建议◈✿ღ：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83◈✿ღ、88.75◈✿ღ、107.45亿元◈✿ღ，同比增速分别为23.51%◈✿ღ、21.85%◈✿ღ、21.08%◈✿ღ；归母净利润分别为10.89◈✿ღ、13.78◈✿ღ、17.24亿元◈✿ღ，同比增速分别为30.93%◈✿ღ、26.53%◈✿ღ、25.11%◈✿ღ，对应25-27年PE分别为29X◈✿ღ、23X◈✿ღ、18X◈✿ღ，维持“买入”评级◈✿ღ。风险提示◈✿ღ：下游需求不及预期风险◈✿ღ；行业竞争加剧风险◈✿ღ。

　　近期◈✿ღ，海南机场披露2025三季报◈✿ღ。今年前三个季度◈✿ღ，累计实现营业总收入32.8亿◈✿ღ，同比+6.1%;归母净利0.64亿◈✿ღ，同比-69.8%◈✿ღ；加权ROE为0.27%◈✿ღ，基本每股收益为0.0056元◈✿ღ，经营活动产生的现金流量净额为-2.4亿元◈✿ღ。公司2024年派发现金股息约0.57亿人民币◈✿ღ，每股约0.005元（含税）;全年分红1次◈✿ღ，约占当年度净利润比例的12.5%◈✿ღ。

　　点评公司全称为“海南机场设施股份有限公司”◈✿ღ，在2021年有一轮重大资产重组◈✿ღ，2022年是正式融入海南国资的首个完整年份◈✿ღ。依据公司官网披露的业务板块为◈✿ღ：以机场管理为主业◈✿ღ，同时开展免税与商业◈✿ღ、房地产物业管理◈✿ღ、酒店等业务◈✿ღ。机场管理主业方面◈✿ღ，参控股及管理输出11家机场◈✿ღ，旗下核心机场为三亚凤凰国际机场◈✿ღ；免税与商业业务方面◈✿ღ，公司通过参股投资◈✿ღ、提供场地租赁等形式参与了5家海南离岛免税店◈✿ღ，并管理运营包含海口日月广场在内的地产类商业项目6个◈✿ღ；房地产业务方面◈✿ღ，公司在建及土地储备项目25个◈✿ღ，土地面积逾3650亩◈✿ღ；物业管理业务方面◈✿ღ，公司在管物业项目165个◈✿ღ，管理面积逾1800万平方米◈✿ღ；酒店业务方面◈✿ღ，自有自管◈✿ღ、委托管理酒店5家◈✿ღ。依据公司2025H1报告披露的营收结构化占比◈✿ღ，从高到底◈✿ღ，依次为◈✿ღ：机场业务42%◈✿ღ、地产业务23%◈✿ღ、物业15.6%◈✿ღ、免税4.6%◈✿ღ、其他约14%◈✿ღ。核心主业◈✿ღ，看机场数据（控股7家和管理输出2家◈✿ღ，共9家机场）◈✿ღ，25年前三季度累计◈✿ღ：飞机起降12.3万架次◈✿ღ，同比+3.74%◈✿ღ；旅客吞吐量1926万人次◈✿ღ，同比+4.0%◈✿ღ；货邮吞吐量10.4万吨◈✿ღ，同比+10.8%◈✿ღ。

　　25年5月◈✿ღ，公司披露拟收购美兰空港控股权的公告◈✿ღ。当交易完成后公司及全资子公司合计持股50.19%◈✿ღ，成为美兰空港的控股股东◈✿ღ。若此交易落地◈✿ღ，则公司可把海南主要机场业绩并表◈✿ღ，打造海南自贸港之机场门户◈✿ღ。但因合并进度◈✿ღ，尚需观察◈✿ღ。我们基于谨慎原则◈✿ღ，暂无评级◈✿ღ。

　　10月21日◈✿ღ，公司发布公告称◈✿ღ，2025年前三季度公司实现营业收入270.71亿元◈✿ღ，同比增长2.28%◈✿ღ；归母净利润12.23亿元◈✿ღ，同比增长14.61%◈✿ღ；扣非归母净利润10.71亿元◈✿ღ，同比增长6.22%◈✿ღ。其中◈✿ღ，2025年第三季度实现营业收入101.15亿元◈✿ღ，同比增长2.82%◈✿ღ，环比增长21.10%◈✿ღ；归母净利润4.65亿元◈✿ღ，同比下降8.19%◈✿ღ，环比增长53.99%◈✿ღ；扣非归母净利润4.14亿元◈✿ღ，同比下降15.86%◈✿ღ，环比增长59.32%◈✿ღ。分析与判断需求带动营收增长◈✿ღ，新产能转化不足和管理费用增加导致增收不增利◈✿ღ。分板块来看◈✿ღ，公司软板前三季度营收实现增长◈✿ღ，主要系消费电子新机型需求增长带动营收提升◈✿ღ，受泰国新产能转化不足影响◈✿ღ，利润下降◈✿ღ；硬板方面◈✿ღ，得益于AI对高多层和HDI板需求拉动◈✿ღ，营收利润实现增长◈✿ღ；触控显示方面◈✿ღ，受部分项目延迟影响◈✿ღ，整体保持平稳◈✿ღ；LED方面◈✿ღ，受益于业务战略调整◈✿ღ，经营状况较去年同期改善◈✿ღ，实现减亏◈✿ღ；精密制造方面◈✿ღ，因客户进度不及预期◈✿ღ，产能利用率下降◈✿ღ，经营性利润下降◈✿ღ。

　　积极拓展新能源客户◈✿ღ，持续推进GMD收购◈✿ღ。公司2025年前三季度新能源业务营收75.20亿元◈✿ღ，同比增长22.08%◈✿ღ。公司新能源汽车业务海外出货稳定且量能逐步增长◈✿ღ，国内成熟产品拉货平稳◈✿ღ，并在新能源汽车散热领域积极扩展国内新能源客户◈✿ღ。公司持续按计划推进GMD收购◈✿ღ，收购完成后◈✿ღ，将根据市场动态优化各生产基地产能配置◈✿ღ，调整内部结构◈✿ღ。

　　AI技术优势显著◈✿ღ，产能逐步释放◈✿ღ。AI PCB方面◈✿ღ，公司AI PCB发展源于Multek技术与资源储备◈✿ღ，Multek拥有优质客户资源和成熟技术◈✿ღ，掌握HDI◈✿ღ、高多层PCB等核心技术◈✿ღ，可满足高端AI应用的性能需求◈✿ღ。公司凭借Multek技术壁垒◈✿ღ，提前布局产能优势◈✿ღ，截至2025年10月◈✿ღ，公司第一期产能预计2026年第二季度完成◈✿ღ，三季度释放◈✿ღ。软板方面◈✿ღ，公司泰国工厂软板业务已完成主要客户验证工作◈✿ღ，预计2026年下半年随着新机型量产◈✿ღ，产能将逐步释放◈✿ღ。光芯片方面◈✿ღ，光芯片市场因AI驱动的高速光模块需求爆发而呈现显著紧缺态势◈✿ღ，光芯片扩产周期1年左右◈✿ღ，客户验证时长3年◈✿ღ，光模块扩产灵活◈✿ღ，扩产节奏可快速响应客户需求变化◈✿ღ，因此光芯片紧缺缓解速度慢于光模块◈✿ღ，我们认为得益于光芯片技术积累和客户验证优势◈✿ღ，公司光芯片市场优势显著◈✿ღ。

　　事件分析◈✿ღ：营收微增◈✿ღ，费用管控良好◈✿ღ。公司主要业务为工业用阀门的研发◈✿ღ、生产◈✿ღ、销售及服务◈✿ღ。主要产品种类包括闸阀◈✿ღ、截止阀◈✿ღ、止回阀◈✿ღ、球阀◈✿ღ、蝶阀◈✿ღ、调节阀等◈✿ღ。产品应用于核工程◈✿ღ、石油石化◈✿ღ、公用工程◈✿ღ、火电等市场领域◈✿ღ。于1997年上市◈✿ღ，是中国阀门行业和中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业◈✿ღ，拥有73年发展底蕴◈✿ღ。2025年前三季度公司实现营业收入10.83亿元◈✿ღ，同比+5.60%◈✿ღ；实现营业利润1.11亿元◈✿ღ，同比+2.61%◈✿ღ；营业成本同比上升9.11%至8.75亿元◈✿ღ，导致毛利率同比下降2.60个百分点至19.2%冥炎血影神殇◈✿ღ。报告期内汇兑损失和利息支出减少导致财务费用减少◈✿ღ，通过有效控制管理◈✿ღ，2025年Q1-3公司整体费用率为16.9%◈✿ღ，同比-0.7pct◈✿ღ；销售/管理/财务/研发费用率分别为3.33%/9.52%/0.31%/3.74%◈✿ღ，同比-0.75/-0.19/-0.13/+0.36pct◈✿ღ。能源变革浪潮◈✿ღ，行业增长驱动◈✿ღ。在2025年10月9日举行的国新办新闻发布会上◈✿ღ，国家能源局局长章建华明确表示◈✿ღ，“十五五”期间◈✿ღ，我国将安全◈✿ღ、有序◈✿ღ、积极地发展核电◈✿ღ，新建机组规模将实现翻番◈✿ღ，届时核电运行装机容量有望达到1.3亿千瓦左右◈✿ღ。目前◈✿ღ，我国在建核电机组共28台◈✿ღ，总装机容量3370万千瓦◈✿ღ，在建机组装机容量已连续18年保持全球第一◈✿ღ。从装机规模的增长趋势来看◈✿ღ，按照当前的建设速度与节奏◈✿ღ，2030年前我国运行核电规模将成功登顶世界第一◈✿ღ。

　　核级阀门项目入选重大科技成果转化立项◈✿ღ，实现关键装备自主可控◈✿ღ。2025年9◈✿ღ。中国500强企业港口设备◈✿ღ！华东重机申博◈✿ღ，太阳城◈✿ღ，申博太阳城◈✿ღ，